初善君|隐形冠军007：5000亿市场的3倍机会( 四 )

3、未来成长性
最后我们再看桐昆股份的成长性。
桐昆股份前身为桐乡县化学纤维厂，成立于1982年，并于1995年整体改组为浙江桐昆化纤集团有限公司， 1999年桐乡市洲泉镇资产经营总公司、浙江桐昆化纤集团股份有限公司（筹）职工持股会、桐乡市桐纤职工劳动保障基金管理协会和陈士良、陈建荣、沈培兴共同发起设立浙江桐昆化纤集团股份有限公司， 2011年5月18日。
截至2019年末，公司总股本增至18.48亿股，桐昆控股持有公司4.65亿股（占比25.16%），为公司控股股东。陈士良先生持有桐昆控股66.70%股份，同时直接持有公司5.77%股份，为公司实际控制人。

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说了这么多，就为了说明公司是民企，不是国企。隐形冠军里虽然成功的国企非常多，比如万华化学、中国巨石、海螺水泥，但是不得不承认初善君还是喜欢民企多一些。
公司2019年年报表示，截至2019年底，公司PTA产能420万吨，聚酯聚合产能约为640万吨，涤纶长丝产能约为690万吨，连续十多年在国内市场实现产量及销量第一，涤纶长丝的国内市场占有率约18% ，全球占比约12% 。这些产能也不是凭空来的，是公司一步步发展来的。

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那么公司未来的成长性在哪里呢？
首先是2020年的增量，公司2019年投产了120万吨项目，这些产能带来2020年的业绩增量。 2020年投产50万吨项目，带来2021年的业绩增量。

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长期看，公司目前投资额较大的项目是170亿的嘉通能源项目，一期项目为年产500万吨PTA、120万吨新型功能性纤维（含4万吨切片）项目及10,000吨苯甲酸、1,000吨粗对苯二甲酸、2,800吨乙醛，建设期3年，二期年产120万吨新型功能性纤维项目（含4万吨切片）及2800吨乙醛，建设期2年。 2020年初刚刚开始建设。

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4、财报特点
盈利质量方面，此类行业前期投资额巨大，因此折旧金额比较高，经营现金流往往不错。桐昆股份过去几年经营现金流净额都在几十亿水平：2017年至2019年分别为22亿、24亿和51亿。

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资产负债表方面，典型特点就是固定资产、在建工程金额比较高。有息负债方面，短期借款、长期借款看、应付债券等金额都比较高，截止2020年Q1 ，有息负债接近200亿，压力还是比较大的。