富途证券|富途研选 | 特斯拉:目标价2322美元,投行Piper Sandler是如何估值的?
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本文精编自投行Piper Sandler 《Tesla :Runaway share gains&90% margin software :Defending our new $2300+ price target 》
摘要:特斯拉目前是全球市值第一的汽车制造商 , 最新市值2800+亿美元 , 今年累计涨幅超260% , 较2010年发行价更是上涨88倍 。
在连续暴涨后 , 投资者很明显开始思考是否应该卖出特斯拉 , 但投行Piper Sandler分析师Alex Potter给出否定答案 , 并把目标价从939美元大幅提高到2322美元 , 理由有两点:特斯拉2025年将交付400万辆汽车 , 而软件收费将帮助特斯拉在2024年实现高达25%经营利润率 。
一、没有敌手 , 产能是特斯拉面临唯一束缚
Piper Sandler现在是华尔街最大的特斯拉多头 , 其给出了2322美元目标价(vs.市场平均目标价867美元) 。
Piper Sandler声称 , 特斯拉发展至今已经没有敌手 , 产能是其掳掠市场份额的唯一限制因素 。 该机构分析 , 特斯拉今年仍可能交付50万辆汽车 , 同时上调2025年交付量至400万辆 , 而这一数字隐含的前提条件是中国市场7%的市占率和美国市场9.5%市占率 。
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该机构也承认上述过程存在不确定性 , 比如特斯拉产能爬坡的速度、规模效应的发挥 , 因此在某些年份其估算可能不准确 。 不过Piper Sandler依旧强调「中长期特斯拉产销规模向上的趋势是确定的」 。
其还援引2020Q1电话会管理层给出的长期指引「未来交付量将保持50%年复合增速」 , 并解释这一指引同样隐含2025年交付量将达到400万辆 。 为此 , 特斯拉必须规划一个产能提升计划来支撑这样的交付目标 , 包括上海工厂、柏林工厂等等 。
二、软件收费 , 将带来高达25% 经营利润率
而在销量之外 , Piper Sandler进一步称软件收费是其将目标价从939美元提高到2322美元的最大因素 。
特斯拉高管之前曾说过 , 当更多用户购买完全自动驾驶软件(FSD)时 , 公司毛利率可能超过30% 。 Piper Sandler据此构建分析模型 , 结果表明:截止2040年 , 即使在只有不到一半用户购买FSD的情况下 , 特斯拉也将实现近25%经营利润率 。
上述分析隐含的前提条件包括:2040年特斯拉年交付量达到548万辆 , 同时当年FSD前装购买率达到21%(一次性付费) , 前装FSD订阅比例达到27%(按月付费) , 并且届时FSD软件包的一次性购买费用由目前9000美元上升至4万美元 。
Piper Sandler认为到2030年代 , 特斯拉可以以低成本 , 甚至低于成本的价格销售汽车 , 同时实现不错的运营利润率 , 因为到时软件收入将贡献主要利润 。
Piper Sandler预计2040年FSD用户购买比例达到46%:
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