ipo观察|周期天王周金涛14年前神预言：2020年出现首次证券市场大繁荣？( 七 )

本文插图
与收入水平较高的工业化国家相比，中国目前的证券化率仍然是偏低的。年轻的中国股市在 2001 年以前的繁荣，导致 2001 年证券化率达到接近 60%的高峰（金麒麟分析师），但在此之后随着股市的下滑，证券化比率持续降低，目前为止证券化比率不到 20% ，这充分说明中国经济的虚拟化程度是相当低的。如此滞后的资本市场绝不可能产生足够的财富效应。正因为此，市场的扩容将是这一阶段的主要基调，所以，在市场的大幅扩容中，我们很难相信市场会出现泡沫化的过程。优胜劣汰将是市场运行的主要方式。所以，在繁荣的起点阶段，尤其需要理性。
市场扩容的真正含义
对于一个新兴市场来说，扩容是培育财富效应的必不可少的先决条件。这种扩容的真正含义可能包括两方面，一方面是传统意义上的显性扩容，即新老划断后再融资和 IPO ，另一方面可以界定为隐性扩容，主要表现为上市公司越来越多的并购重组、资产注入等行为。
目前大多研究市场扩容的报告集中在再融资和 IPO 这一方面，市场对这种显性扩容也是爱恨交加，既担心扩容对市场资金形成的压力，又希望从新股热潮中分一杯羹。相反隐性扩容，如央企的整体上市，企业之间的并购重组等隐性扩容却成为市场的一道靓丽的风景线，这些企业行为的出现迅速地改变了投资者对上市公司的资产质量和未来业绩的预期，从而在估值水平没有任何改变的情况下，公司股价得以迅速提升，最终市场的扩容在市场规模不断扩大中不知不觉中的完成。
仔细阅读《新美国经济史》就可以发现，美国在 1897 至 1904 年间爆发了第一次并购浪潮。在这七年中，美国的工业结构发生了重要的变化， 100 家最大的公司规模增长了 400% ，并控制了全国工业资本的 40% 。这次以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。其中最突出的是华尔街的杰出代表摩根在 1901 年组建了合众国钢铁公司，这使得人们长久以来的将众多分散的钢铁企业合并为若干大企业的愿望最终得以实现，使相当多的人认为新的“利益共同时代” 已经到来，这也极大刺激了投资者的乐观主义情绪，为后期的大繁荣埋下了种子。

本文插图
扩容背景下的中国市场：估值修正的过程
明确了繁荣起点的中国市场将以扩容作为主基调之后，我们就能对行情的演进脉络有一个更为清晰的认识：在繁荣的起点阶段，股价的上涨不是依靠估值推动，而更多的是来自多样化的企业行为。