半导体|英伟达Q4业绩爆表股价却跌了，都是挖矿遇冷惹的祸？

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图片来源@视觉中国
文 | 价值研究所
如果要问如今芯片半导体行业，谁的风头最盛、吸金能力最强，除了晶圆代工巨头台积电之外，相信很多人会第一时间想到另一个名字——英伟达。
根据北京时间2月17日凌晨公布2022财年四季度（截止2022年1月31日）财报，英伟达没有辜负投资者的信任，交出了一份相当不错的成绩单：营收、利润双双超过市场预期，对新财年的业绩预期也超过Refinitiv此前给出的预测。英伟达CEO黄仁勋在业绩说明中自信十足地表示：
“我们看到市场对英伟达计算平台异常旺盛的需求，我们公司正在推动人工智能、数字生物学、气候科学、游戏、自动驾驶等高新技术领域的进步。”
然而，对于这一份亮点满满的财报，资本市场似乎并不买账。数据显示，英伟达股价在美股盘后交易中直线下挫，跌超2%。截止发稿时，其股价依旧未见起色，跌幅一度扩大至逾3%。
当然，英伟达股价承压和美股大盘走低有一定关系。行情数据显示，北京时间17日下午，美股股指期货纷纷走低，纳指期货短线跌0.8%，标普500指数期货跌0.64%，道指期货跌0.58%。
包括俄乌局势、美国通胀升温以及美联储的加息预期等利空消息，都在拖累美股盘前表现。尤其是国际形势方面，根据路透社最新消息，目前已在顿涅茨克机场和东乌克兰村庄听到炮击声，俄乌局势进一步趋紧。
但在这些客观因素和大盘承压之外，我们也不得正视英伟达这份财报里传递的不利信息。
在半导体盛世之下，英伟达头顶的乌云已隐约可见。
吸金凶猛！英伟达四季度净利润直接翻倍从关键财务数据来看，英伟达四季度表现相当突出，营收、利润双双超过市场预期，同比增速也相当突出。
首先，英伟达四季度营收达到76.4亿美元，高于路透此前预期的74亿美元，是连续第七个季度超过市场预期。在四季度强劲业绩的拉动下，英伟达2022财年总营收达到269.1亿美元。更重要的是，无论从同比还是环比的角度看，英伟达营收增速都保持在极高水准。
同比上一财年，英伟达四季度营收增幅为53%，整个2022财年的营收同比增幅更是高达61%。从环比的角度看，英伟达2022财年前三个季度的营收分别为56.6亿、65.1亿和71亿美元，对应的同比增速为84%、68%和50%。对比来看，英伟达四季度营收达到全年峰值，同比增速也较三季度进一步回升，显示了强大的后劲。

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其次，在营收保持强劲增长的同时，英伟达盈利状况同样远超市场预期。数据显示，其四季度净利润录得30.03亿美元，同比增长103%，环比三季度增长22%，且已经连续12个季度超过市场预期。
回顾英伟达过去几个季度的财报，价值研究所留意到，其净利润的同比增速比营收更加恐怖。2022财年前三个季度，其净利润分别录得19.1亿、23.7亿和29.7亿美元，同比分别增长109%、282%和62%。除了三季度稍微逊色之外，过去一年英伟达基本都能实现净利润的同比翻倍，吸金能力相当惊人。
但美中不足的是，过去几个季度，英伟达的毛利率增速有放缓趋势。根据财报数据，英伟达四季度非GAAP毛利率录得67%，和第三季度持平，同比去年四季度微涨1.5%，但不及市场预期的67.1%。
在价值研究所看来，财报公布后英伟达股价应声下跌，毛利率的停滞不前或许是直接原因之一。无论从环比还是同比的角度看，在英伟达这艘开足马力、高速前行的巨轮里，毛利率似乎成为了一个“拖后腿”的环节。数据显示，此前三个季度英伟达毛利率分别为66.2%、66.7%和67%，一直呈龟速增长趋势。

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价值研究所认为，从上述数据来看，有两点信息值得留意。
第一，三季度是英伟达业绩低谷，和供应链趋紧、产品交付量下降有很大关系。而随着四季度业绩实现反弹，英伟达应该已经熬过供应链最艰难的日子。第二，便是毛利率增长停滞的隐忧——事实上，只要把时间轴拉长就可以发现，自从2019年将毛利率提升到60%以上的水平线之后，英伟达毛利增长一直相当缓慢。
除了自身增长缓慢之外，更令英伟达头疼还有市场大环境的遇冷：英特尔、高通和联发科等主要竞争对手的毛利率也在承压。在过去一年，供应链吃紧以及竞争加剧带来的销售和研发成本上涨，成为了压在这几家半导体巨头肩上的一块巨石。