b2b|汇通达尴尬上市路：下沉市场还在，油水没了

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文丨巨潮WAVE，作者丨荆玉
在电商行业20年来首次月度同比负增长的今天，乡镇市场还能有未被“发掘”的大机会？
出乎不少人意料的是，迄今为止，乡镇零售市场其实已经被各路玩家开垦许久。最早从2012年开始，这个市场中就已充满参与者。
2012年前后，汇通达网络、掌合天下、中商惠民等一批玩家纷纷入局。2015年年底，京东宣布成立“新通路事业部”，随后，阿里巴巴B2B事业群推出零售通平台，都意在拿下农村电商市场。同时，苏宁、国美等家电连锁业开始进行市场下沉。
有着“农村电商第一股”之称的汇通达网络计划于2月18日正式亮相港股，其上市招股说明书中揭示了乡镇零售市场的风险和机遇。
汇通达主要服务于乡镇夫妻店，为其提供货源、营销、数字化等一系列的服务。自2010年开始长达10多年深耕于下沉市场，使其成为了国内最大的面向下沉市场的交易平台。
不过交易类业务（即采购商品后销售给夫妻店）近三年半一直占到汇通达收入的99%以上。这种类似于批发商的业务特性决定了，其毛利率不会太高。
与此同时，中国人口增长出现触顶趋势，传统家电市场规模下滑，人口向高线城市集中并开始老龄化，社区团购、下沉电商对于下沉市场的侵蚀，都是汇通达所要面对的基本面利空。
这导致一个相当尴尬的局面。成立了10多年的汇通达受到基本面影响，导致没有亮眼的收入增速，同时受到商业模式限制，难有出色的利润表现。
据悉，汇通达原计划募资10亿美元，但最终缩水至3亿美元。在当下港股的惨淡氛围中，拿什么来说服当下港股市场的投资者，成为横在其面前的一大挑战。
低估竞争除了港股市场的惨淡，汇通达近两年遭遇的基本面的利空也是影响其估值和投资者热情的重要因素。
头顶“农村电商第一股”和“农村版淘宝”的光环，汇通达在一级市场的表现可谓顺风顺水。
当互联网电商企业仍然在“混战”城市市场时，汇通达在2010年即决定切入下沉乡镇市场，因而获得了快速做大的机会，也吸引到了明星资本的关注。
天眼查数据显示，自2010年至今，汇通达网络共获得九次融资，且从A轮开始就不乏明星资本参与。包括华兴资本旗下华兴新经济、雷军旗下的顺为资本，国字头的国调基金和国投创益战略投资等。尤其国字头基金的入股，反映出汇通达符合了国家乡村振兴战略的大方向。
最值得一提的是，2018年阿里巴巴注资45亿元，成为了汇通达的第二大股东，作为产业投资方对其进行“加持”。彼时，阿里CEO张勇透露，阿里旗下的多项资源都将与汇通达进行协作，进一步打通农村市场。

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不过，在冲刺港交所、登陆二级市场过程中，汇通达流年不利。
首先是在港股市场的低迷态势下，汇通达原计划的募资大幅缩水。
其次，投资者的认购热情并不算高。在基石投资者已经认购了50%左右发行份额的基础之上，汇通达在农历春节期间即展开招股，但直到2月8日才获得足额认购（2月10日截止招股）。
究其原因，也不单是港股市场的萎靡造成的，汇通达近两年遭遇的基本面的利空，也是影响其估值和投资者热情的重要因素。
短期来看，新冠疫情导致消费者倾向于选择线上，因此线下零售门店业务受到不利影响，对于汇通达的采购更加谨慎，部分会员零售门店停止了与汇通达的交易。
招股书显示，2018年、2019年及2020年，汇通达主要从事家用电器分销的活跃会员零售门店分别为21686家、18307家及16863家，不断下降。
长期来看，随着中国人口增长出现触顶趋势，传统家电市场规模下滑，人口老龄化及向高线城市集中，汇通达所处的市场空间会出现相应收缩。
可以佐证的是，在2018年的第二届中国智慧三农大会上，汇通达副总裁邢健虹曾表示，汇通达的三年规划是到2020年门店数达到20万家，实现销售1000亿，GMV销售7000亿，最终服务1亿农民家庭。但这一目标最终未能达成。
招股书显示，截至2021年9月末，汇通达已累计连接超过16万家会员零售门店，2020年实现销售收入496.32亿元，这与千亿收入的目标差距不小。
2018年的汇通达未料到会有疫情出现。但更重要的是，其低估了下沉市场竞争的激烈程度。
下沉市场还香吗？汇通达虽然是面向下沉市场的最大的交易平台，但其绝对优势并不明显。