掘金糖尿病管理，微泰医疗想象空间有多大？图片来源@视觉中国文|节点财经

文章图片
图片来源@视觉中国
文|节点财经，作者|天天
港股“破发魔咒”终于被打破了。
10月19日，微泰医疗（02235.HK）在港股联交所主板挂牌上市，表现较稳健，发行价每股30.5港元，开盘价每股31港元。截至22日收盘，报收30.8港元，市值129.6亿港元。
在微泰医疗之前，多家以港交所18A规则上市的未盈利医疗器械公司接连破发，股价受重挫，比如心玮医疗、先瑞达医疗（06669.HK）、堃博医疗，首日跌幅均在20%左右。
为什么微泰医疗成为了例外，而它的护城河究竟有多深？
01看产品，壁垒高但营收少
微泰医疗专注于糖尿病领域，为患者进行血糖监测、治疗和管理。
招股书显示， 2019年及2020年，微泰医疗营业收入分别为5186万元、7528万元；净亏损分别为7861万元、1.21亿元。其表示，主要是报告期内公司不断走高的行政开支、研发开支以及销售及分销开支所致。
目前，微泰医疗共有三款核心产品上市销售，分别是贴敷式胰岛素泵、血糖监测系统（血糖仪及试纸）和持续血糖监测系统（CGM），前两款产品的销售收入各约占微泰医疗营收的半壁江山。

文章图片

文章图片
图片来源：微泰医疗招股书
先看贴敷式胰岛素泵产品——Equil 。胰岛素泵用于需要胰岛素治疗的1型糖尿病和2型糖尿病患者，为其进行连续皮下胰岛素输注治疗，可以分为贴敷式泵和管路式泵两类，前者更加便捷可携。

文章图片
图片来源：微泰医疗招股书
Equil是国内首款且唯一一款国产贴敷式胰岛素泵。但国内市场主要被进口厂商的管路式泵垄断，要与Insulet、罗氏、美敦力等激烈竞争。招股书显示， 2020年，两大进口厂商合计占据79%市场份额，而微泰医疗仅占3% 。
招股书显示，微泰医疗生产Equil及血糖监测系统的工厂位于杭州，总面积约15000平方米。 2019年、2020年分别生产Equil4100台、5600台，产能利用率约在70%左右。
值得注意的是， Equil的国内定价不菲，为2.88万元/件，患者平均每日还要在耗材上花费32-36元左右。招股书显示， 2019-2020年， Equil的销售额出现增长，从2468万元增至3474万元。
再看CGM 。目前糖尿病监测医疗器械主要可分为血糖监测系统、CGM ，后者无需刺手指，可以覆盖检测盲区并发送实时血糖水平警报，市场份额不断上升。据灼识咨询报告，在全球糖尿病监测医疗器械市场中， 2015年，血糖监测系统占比90.5% ， CGM及其他占比9.5%；2020年，血糖监测系统占比下降至78.6% ， CGM及其他占比升至21.4% 。
目前，全球CGM行业被德康医疗、雅培和美敦力垄断， 2020年三家公司分别占据34%、46%、20%的市场份额，国内市场主要被雅培和美敦力占据。

文章图片
图片来源：申万宏源研报
微泰医疗的CGM产品——AiDEXG7尚未在国内获批上市，目前仅在欧洲销售，国家药监局在今年一季度受理了该产品的注册申请，其预计下半年可获批上市。
最后看血糖监测系统，其技术壁垒低，同质化竞争严重，定价也低廉，为微泰医疗贡献了不少销售额。招股书显示， 2019-2020年，微泰医疗血糖监测系统销售额呈现增长，从2699万元增至3929万元，增长45.6% 。但该产品毛利率较低，仅为20-30% ，而Equil的毛利率则可以达到70-80% ，公司的整体毛利率在50%左右。
02看费用，研发与销售持续烧钱
虽然销售额逐年增长，但上述产品并未给微泰医疗带来可观的营收。招股书显示， 2019、2020年微泰医疗的营业收入分别为5186万元、7528万元，年内亏损却分别高达7861万元和1.21亿元。
这是因为，在营收增长的同时，微泰医疗的研发、销售及行政等开支也大幅增加。 2019年、2020年，其研发开支分别为5006万元、8201万元；销售及分销开支分别为2700万元、5506万元；行政开支分别为3362万元、4576万元。
可以看出，微泰医疗的研发开支占据大头，几乎等于营收。而销售及分销开支增长最快。

文章图片