中国市场与先正达集团的相互成就。|科创巨人渐行渐近，先正达到底值不值得买？

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先正达之于A股市场的意义
关于中国化工收购瑞士先正达的交易逻辑，在我们之前的IPO前瞻中已有详述，作为世界级的资产在A股上市，其意义也是非凡的，尤其是我们战略性看多的种业。
长期以来， A股市场对农林牧渔板块的估值定价一直不高。根据近5年来的数据，农林牧渔板块板块总市值占全部A股总市值比例的平均数约2.7% 。

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【中国市场与先正达集团的相互成就。|科创巨人渐行渐近，先正达到底值不值得买？｜IPO前瞻】图7：农林牧渔板块占A股总市值比例
资料来源：wind ， 36氪整理
而先正达上市后，这一局面或将得到改观。如果要定量的去理解先正达上市对A股的影响，可以由先正达上市前后，农林牧渔板块总市值占整个A股总市值的比例变动来衡量。
鉴于先正达多元化的发展方向，对公司总市值的估值，我们采取SOTP法：先分别计算各主营业务的市值，最后再加总得到总市值。
其中，市销率PS的取值最为关键，我们以中信行业分类为依据，选取9月17日收盘时，对应行业A股上市公司PS的算数平均数（剔除ST）。
在中信分类下，先正达的四大业务，植保业务对应中信III级分类下的农药，种子业务对应中信III级分类下的种业，作物营养对应中信II级分类下的农用化工，现代农业服务相对应中信III即分类下的种植。

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表2：先正达估值测算
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注：2020年先正达营业总收入1519.60亿元，计算方法为：四大主营业务收入+其他主营业务收入+其他业务。
从各行业的PS算数平均数可知， A股中农业、农化相关产业的估值溢价非常低。所以根据上述方式，测算出先正达上市后的总市值会相对保守，大约在6000亿左右。
再来看先正达上市对A股市场的影响， 9月17日收盘，农林牧渔板块总市值约占整个A股的1.87% 。就以6000亿元来估值先正达，届时该比例将提升到2.57% 。
从另一个维度来看，先正达6000亿的估值，可在目前的整个A股市场中可排名第13 ，高于中国石化（5436亿），低于比亚迪（7299亿）。
展望未来，我们依旧维持之前对先正达的判断，对种子业务战略性看多，对植保业务的观点相对偏空。
看多种子业务的理由则主要有二：其一是先正达的技术优势；其二是政策利多下，种业目前地位斐然，行业前景看好。
9月16日，先正达公告了上交所审核问询函的回复报告，其中披露了非常多的业务细节。
技术方面，先正达、拜耳作物科学和科迪华的研发人员数量都在7000人量级，但是先正达研究中心的分布更广，更有利于应对全球复杂的农业环境。
对比A股可比企业，先正达的技术优势也更加明显。隆平高科目前的研发人员456人，先正达种子方面的专家则超过了3000人，人员规模上有着巨大的差距，同时先正达的基因编辑技术亦明显更强。
行业维度，粮食安全不仅是长期的国家战略，重要性就摆在那儿。近年来，粮食安全和种业技术进步也是国家最为重要的经济发展任务。但现状是，国际化大型农业科学技术平台在国内非常稀缺。
这就回到了当年中国化工收购瑞士先正达的核心逻辑：通过拿来主义，快速导入海外成熟、先进的技术，带动国内农业相关产业发展，尤其是在种业方面，为保障粮食安全提供助力。
种业的战略地位凸显，政策春风下未来大概率还将保持景气。再往后看，则是期待我国的转基因政策能有所松动。
一旦国内转基因商业化落地，且不说盈利的问题，先正达在转基因育种方面的优势在国内就有了用武之地，届时的先发优势将十分明显。
从策略的角度来看，转基因商业化落地后，种业会比现还要更加景气，估值溢价亦会明显提升。而对于先正达，则意味着业绩向上空间打开，从而便可以享受到戴维斯双击。
然而必须注意的是，政策的时间节点很难把握，好预期什么时候落地、如何落地都存在不确定性，由此带来的投资风险必须要重视。
*致谢：
感谢实习生陈瑶在数据收集方面的工作。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。

中国市场与先正达集团的相互成就。|科创巨人渐行渐近，先正达到底值不值得买？｜IPO前瞻( 三 )