中国市场与先正达集团的相互成就。|科创巨人渐行渐近，先正达到底值不值得买？

然而，当下在短期内却出现了超预期的快速增长，究其原因乃是时代背景使然。其中，最为关键的事件，是去年爆发的新冠疫情。

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图2：2015~2025年全球种业/植保行业规模
资料来源：先正达招股书， 36氪整理
随着疫情的快速进展，全球经济增长陷入停滞。为了对冲经济下行的影响，并配合疫后经济修复，各大央行大都采取了宽松的货币政策。
“大放水”的结果之一，是明显推升了通胀水平。在农业方面，全球最主要的两大经济作物：玉米和大豆的价格亦因此而大幅走高。

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图3：2020年以来芝商所玉米和大豆期货涨跌幅（连续）
资料来源：wind ， 36氪整理
与此同时，玉米和大豆近年来在多重因素影响下的供需总体偏紧，亦进一步加剧了玉米与大豆的价格通胀。

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图4：USDA全球玉米和大豆库存数据，单位：百万吨
资料来源：wind ， 36氪整理
因此，支撑全球种业和植保业短期超预期景气的核心逻辑是：
在玉米和大豆的价格暴涨之后，农户大幅提升了对二者的种植意愿。在强需求的驱动下，以大豆和玉米为代表的全球农业出现了短期的超预期景气。而作为农业“芯片”的种业和护航农业发展的植保行业，亦因此而受益明显。
再看种业三巨头，其种子业务结构均以玉米和大豆为主，其植保产品的竞争力亦处于领先地位。种业三巨头的业务结构正好契合了上述强需求，由此驱动了今年的业绩增长。

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中国市场之于先正达的意义
虽然，种业三巨头在今年以来的业绩都有较快增长，但是三家的增速水平却也有高低之分。
从前文可知，若以瑞士先正达的口径，其业绩增速明显高于拜耳作物科学和科迪华；而若以先正达集团的口径，其业绩增速则大幅高于拜耳作物科学和科迪华。
再看先正达的业绩归因，最核心的植保与种子业务不仅在全球范围内都有着较快的增长，而且在中国市场其业务增长的还要更快，这不仅受益于先正达在国内的布局，更与国内植保、种业的短期高景气与产业格局直接相关。
说到国内植保与种业的现状，目前最突出的问题：都是集中度偏低，亟待整合。根据先正达招股书数据，植保行业和种业在国内的CR5分别只有21%和12% 。

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图5：2020年中国种业和植保业竞争格局
资料来源：先正达招股书， 36氪整理
在短期趋势上，我国农业市场在近两年同样保持了高景气，玉米与大豆的国内价格在疫情后也出现了大幅上涨。随着农户的种植意愿提升，从而拉动了对种子与植保产品的需求。

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图6：大商所玉米和大豆期货价格
资料来源：wind ， 36氪整理
值得注意的是，国内农业持续高景气的逻辑与海外略有不同：
1.供给端，我国玉米和大豆的产需缺口较大，对进口有一定依赖，全球玉米和大豆供给偏紧，到国内亦是如此，对价格上涨形成支撑。
2.通胀方面，我国疫情后的货币政策相对克制，粮食整体的通胀水平不高，但玉米和大豆作为全球性的品种，输入性的通胀压力是其价格上涨的重要推手。
3.需求方面，非瘟后生猪养殖产业持续修复，由生猪/能繁母猪存栏的大幅增加，猪周期明显拉动了对玉米和大豆的饲用需求，驱动其价格走高。
行业层面，我国农业相关产业持续景气。而在企业层面，先正达在国内种业与植保业均处于领先地位；反观拜耳作物科学和科迪华，在国内这两大行业的市场份额都偏低。
归因先正达在中国市场的业绩高增，行业景气、需求强劲是其一，同时也是凭借其优势地位，吃到了国内植保和种业市场整合的红利。
而且，相比于拜耳和科迪华，先正达种子业务在结构上更具优势，即除了玉米、大豆等大田作物外，还包含了附加值更高的蔬菜与花卉种子，也从中助力其业绩增长。
由此可见，中国市场因素对目前种业三巨头业绩增长的影响颇大，先正达更重视中国市场，在国内的资产明显更多，所以业绩增长的也更快。

中国市场与先正达集团的相互成就。|科创巨人渐行渐近，先正达到底值不值得买？｜IPO前瞻( 二 )