中国市场与先正达集团的相互成就。|科创巨人渐行渐近,先正达到底值不值得买?|IPO前瞻( 二 )
然而 , 当下在短期内却出现了超预期的快速增长 , 究其原因乃是时代背景使然 。 其中 , 最为关键的事件 , 是去年爆发的新冠疫情 。
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图2:2015~2025年全球种业/植保行业规模
资料来源:先正达招股书 , 36氪整理
随着疫情的快速进展 , 全球经济增长陷入停滞 。 为了对冲经济下行的影响 , 并配合疫后经济修复 , 各大央行大都采取了宽松的货币政策 。
“大放水”的结果之一 , 是明显推升了通胀水平 。 在农业方面 , 全球最主要的两大经济作物:玉米和大豆的价格亦因此而大幅走高 。
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图3:2020年以来芝商所玉米和大豆期货涨跌幅(连续)
资料来源:wind , 36氪整理
与此同时 , 玉米和大豆近年来在多重因素影响下的供需总体偏紧 , 亦进一步加剧了玉米与大豆的价格通胀 。
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图4:USDA全球玉米和大豆库存数据 , 单位:百万吨
资料来源:wind , 36氪整理
因此 , 支撑全球种业和植保业短期超预期景气的核心逻辑是:
在玉米和大豆的价格暴涨之后 , 农户大幅提升了对二者的种植意愿 。 在强需求的驱动下 , 以大豆和玉米为代表的全球农业出现了短期的超预期景气 。 而作为农业“芯片”的种业和护航农业发展的植保行业 , 亦因此而受益明显 。
再看种业三巨头 , 其种子业务结构均以玉米和大豆为主 , 其植保产品的竞争力亦处于领先地位 。 种业三巨头的业务结构正好契合了上述强需求 , 由此驱动了今年的业绩增长 。
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中国市场之于先正达的意义
虽然 , 种业三巨头在今年以来的业绩都有较快增长 , 但是三家的增速水平却也有高低之分 。
从前文可知 , 若以瑞士先正达的口径 , 其业绩增速明显高于拜耳作物科学和科迪华;而若以先正达集团的口径 , 其业绩增速则大幅高于拜耳作物科学和科迪华 。
再看先正达的业绩归因 , 最核心的植保与种子业务不仅在全球范围内都有着较快的增长 , 而且在中国市场其业务增长的还要更快 , 这不仅受益于先正达在国内的布局 , 更与国内植保、种业的短期高景气与产业格局直接相关 。
说到国内植保与种业的现状 , 目前最突出的问题:都是集中度偏低 , 亟待整合 。 根据先正达招股书数据 , 植保行业和种业在国内的CR5分别只有21%和12% 。
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图5:2020年中国种业和植保业竞争格局
资料来源:先正达招股书 , 36氪整理
在短期趋势上 , 我国农业市场在近两年同样保持了高景气 , 玉米与大豆的国内价格在疫情后也出现了大幅上涨 。 随着农户的种植意愿提升 , 从而拉动了对种子与植保产品的需求 。
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图6:大商所玉米和大豆期货价格
资料来源:wind , 36氪整理
值得注意的是 , 国内农业持续高景气的逻辑与海外略有不同:
1.供给端 , 我国玉米和大豆的产需缺口较大 , 对进口有一定依赖 , 全球玉米和大豆供给偏紧 , 到国内亦是如此 , 对价格上涨形成支撑 。
2.通胀方面 , 我国疫情后的货币政策相对克制 , 粮食整体的通胀水平不高 , 但玉米和大豆作为全球性的品种 , 输入性的通胀压力是其价格上涨的重要推手 。
3.需求方面 , 非瘟后生猪养殖产业持续修复 , 由生猪/能繁母猪存栏的大幅增加 , 猪周期明显拉动了对玉米和大豆的饲用需求 , 驱动其价格走高 。
行业层面 , 我国农业相关产业持续景气 。 而在企业层面 , 先正达在国内种业与植保业均处于领先地位;反观拜耳作物科学和科迪华 , 在国内这两大行业的市场份额都偏低 。
归因先正达在中国市场的业绩高增 , 行业景气、需求强劲是其一 , 同时也是凭借其优势地位 , 吃到了国内植保和种业市场整合的红利 。
而且 , 相比于拜耳和科迪华 , 先正达种子业务在结构上更具优势 , 即除了玉米、大豆等大田作物外 , 还包含了附加值更高的蔬菜与花卉种子 , 也从中助力其业绩增长 。
由此可见 , 中国市场因素对目前种业三巨头业绩增长的影响颇大 , 先正达更重视中国市场 , 在国内的资产明显更多 , 所以业绩增长的也更快 。
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