掘金ETF：周期持续景气释放消费潜力——博时上证自然资源ETF投资价值分析( 三 ) “掘金ETF系列报告”旨在发掘

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短期而言， 2021年铝市场供需面较2020将呈现进一步改善，电解铝企业整体利润水平与开工率有望维持高景气：(1)根据2021年供需推测及补库需求，整体将处于紧平衡状态，上游库存预计将进一步去化;(2)由于存在供需增量节点上的错配及可能超预期变动，电解铝将存在阶段性供不应求行情;(3)受电解铝投产不及预期+政策要求减产影响，电解铝实际最大开工率难以上升，当前产量不具弹性;(4)国内表观库存处近三年低位，供需好转有望直接反馈于电解铝加工费溢价上。
长期而言，电解端利润有望长期改善：(1)受制于国内外铝土矿、氧化铝大量投放预期，其供需大概率延续过剩格局，价格将长期承压于成本线附近波动，成本端的弱势震荡将被动抬升冶炼利润;(2)在”665号文”和”12号文”两大政策约束下，国内电解铝总产能天花板已然形成而消费增长预期仍在，中长期利好电解铝行业;(3)自2017年电解铝供给侧改革以来，部分高成本电解铝企业陆续被淘汰，行业集中度持续提升，议价权不断增强;(4)内蒙不再审核电解铝新产能，云南地区水利供电波动较大并具有供电“天花板” ，后续新产能投产、产能爬坡进度或将差于历史水平。
1.4.镍板块：印尼电池级镍资源开发“兵临城下” ，资源&材料一体化开发潜藏机遇
1.4.1.资源开发重点转向印尼高品位红土镍矿
印尼高品位红土镍矿资源将成为全球镍资源开发核心之一。因硫化矿的“开采过度”和品位下降以及红土镍矿冶炼技术的不断成熟，全球镍资源开发重点由硫化镍矿转向红土镍矿，得益于印尼高品位、储量丰富的红土镍矿资源禀赋，加之印尼禁止出口原矿政策，预计印尼将成为未来三到五年的全球镍资源开发核心。
1.4.2.高镍三元动力电池构建镍消费新增长极
【掘金ETF：周期持续景气释放消费潜力——博时上证自然资源ETF投资价值分析】2030年动力电池镍消费有望达166万吨，占据镍消费的32.6% 。 2020年全球镍消费总量252.57万吨，不锈钢是镍的最大下游，电池在全球的镍消费仅占4.25% 。随着动力电池装机量的快速增长以及三元尤其是高镍锂电池份额的不断提升， 2025年三元前驱体需求有望达183.96万吨，对应动力电池耗镍量达76万吨左右，占全球镍消费的比例从当前不到5%提升至21.3% ， 2030年镍需求则有望达166万吨，占整个镍消费比例进一步提升至32% 。
高镍三元锂电池成为未来动力电池镍消费增长的主要贡献者。由于镍用量的提高能有效地提高电池能量密度，高镍化成为未来三元锂电池的必然趋势，三元锂电池将从目前以中镍为主逐步过渡到高镍电池占据主要市场份额。据SMM相关数据显示， 2030年高镍电池占三元锂电池的比例有望达到65.09% 。另一方面，根据vale公司表示， NCM622向NCM811电池转型需镍量提高16% 。随着高镍化的进程，动力电池上游镍消费将持续攀升，成为动力电池镍消费增长的主要贡献者。

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1.5.煤板块：盈利和估值将迎来戴维斯双击
今年1月至7月，煤炭供求紧张程度不断加深。今年1-7月全国煤炭产量22.6亿吨，同比增长4.9% ，较2019年同期增长4.8% ，其中7月单月产量3.1亿吨，同比下降3.3%;今年1-7月全国累计进口1.7亿吨，同比减少3048万吨，下降15%;今年1-6月全国煤炭消费总量21.3亿吨，同比增长10.6% ， 7月火电产量同比增长12.7% ，预计当月电煤消费增量应该继续保持在3500万吨左右，煤炭总体供不应求，供给缺口持续扩大，导致库存快速减少。

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煤炭本轮周期行情的本质是由于在能源转型过程中，对传统行业产品的需求本身具有刚性，而供给端在政策约束及企业悲观预期下，企业即使盈利大增、现金流充沛，也在大幅缩减对于传统业务的资本开支，从而导致当需求扩张遇见供给约束，价格大幅上行。目前市场对于煤价中枢大幅上移的接受度正逐步提高，煤炭行业正处在被投资者逐步挖掘的阶段，盈利和估值将迎来戴维斯双击。
2.上证自然资源指数投资价值分析
2.1.指数历史表现：2021年以来超额收益显著
上证自然资源指数(000068)由中证指数公司发布于2010年05月28日。指数选取沪市中规模大、流动性好的50只资源类上市公司证券作为指数样本，以反映沪市资源类上市公司证券的整体表现。