掘金ETF：周期持续景气释放消费潜力——博时上证自然资源ETF投资价值分析 “掘金ETF系列报告”旨在发掘

“掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：博时上证自然资源ETF(510410 ，简称资源ETF) 。
1.自然资源细分行业投资展望：持续景气，释放消费潜力
展望四季度及2022年：①中国节碳降耗带来电源紧张，中期维度碳中和是战略目标具备长期定力，金属冶炼电源不具备大幅放松可能;②全球疫情阻滞供应链，缅甸口岸通关困难，稀土矿等进口面临实质性紧张;③国内逆周期调控加码流动性，短期商品价格金融属性突出，铝铜强势上涨。短期注意政策风险;④能源转型过程煤炭持续供不应求，供需缺口扩大，社会库存降低，盈利和估值将迎来戴维斯双击。
1.1.锂板块：需求强劲，盐湖提锂或成主要供给增长极
1.2.1.需求端：下游出行电动化、锂电储能提供锂资源需求面强支撑
出行电动化、锂电储能拉动锂资源需求快速抬升。锂电储能占据锂需求总量半壁江山，根据Roskill数据， 2019年充电电池需求占全球锂需求总量的54% 。随着爆款车型和新技术、工艺的陆续推出，尤其辅助(自动)驾驶功能的日益成熟，全球新能源汽车的市场前景与产品优势日益明显。另一方面，全球“碳中和”路径大背景下，国内及海外风电、光伏等可再生电源占比日益提升，受限于其出力的不稳定性，锂电储能配套需求正日益显现。 “出行移动式电源+储能固定式电源”的快速发展均对上游锂原料供应提出了日益迫切的需求， 2021年，锂资源国内海外“双循环”保供成为我国电池上游锂资源行业面临的重要命题与重要发展机遇。

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1.2.2.供给端：资源保供成为下阶段卡位瓶颈，盐湖提锂或成为主要增长极
停产矿山有3座，合计产能112万t/a ，整体复产进度较慢。其中Altura由Pilbara收购，于2020年四季度停产，预计2022年复产，现有锂精矿年产能20.6万吨，折合碳酸锂当量3.06万tLCE/a 。 Wodgina由MRL与雅保共同持有(40/60) ，于2019年末停产，由于股东雅保Greenbushes矿山产量足以供应现有锂盐产能，因此矿山复产进度不容乐观。 BaldHill由AlitaResource持有， 2020年末美洲锂业入场争夺矿山所有权，现处于诉讼过程中，复产进度受阻。

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在产产能已被长协瓜分，短期产能增量有限。就包销情况而言，目前在产五座矿山产能基本被长协锁定，其中， Greenbushes由天齐锂业、雅保各包销50%;Marion矿石主要由赣锋锂业包销;Pilbara-Pilgangoora与赣锋、天宜、容汇等签订承购协议，超额包销现有产能;Cattlin锂矿主要由雅化集团、盛新锂能承购。巴西AMG由天宜、容汇锂业包销。整体看，全球主要大矿山在产产能已100%签订包销，新增产能75%签订包销。
全球锂资源供给仍以矿石提锂为主，盐湖提锂或将成为未来供给增长极。自然界中锂资源以盐湖卤水、锂辉石、黏土、云母等形式存在，根据USGS数据， 58%锂资源来自于盐湖卤水，矿石类锂资源则占26% 。根据USGS统计， 2020年澳大利亚产出锂矿23.1万吨LCE ，占全球总产量的51% 。与此同时以盐湖提锂为主的国家，智利、阿根廷仅合计产出12.9万吨LCE ，约占全球总产量29% 。受限于澳洲过高的资源集中度及其未来锂辉石增产瓶颈，国内及海外盐湖开发或迎来战略性发展机遇：国内青海、西藏地区，海外南美包括智利、阿根廷、玻利维亚等地区将成为锂资源开发投资的热点区域。

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1.2.铜板块：全球宏观波动趋稳回归基本面投资机会
1.2.1.2021年回顾：宏观逻辑已充分交易，市场将逐渐回归基本面
美国大选、财政刺激以及通胀预期是上半年铜价交易主逻辑。 1-2月，市场交易美国大选以及新任总统政策方向。在明确拜登政府将开启新一轮宽松周期后，铜价由震荡转为快速上涨;3-4月，市场关注高通胀以及政策边际收紧预期。因美联储不断提高对通胀容忍度令市场重新交易流动性宽松，铜价突破历史新高;5月，中国连续强调关注大宗商品价格上涨问题，释放强监管的信号，市场短期情绪转谨慎，铜价小幅走弱。 6月， FOMC鹰派言论恶化流动性预期，抛储靴子落地影响市场情绪悲观。 7-8月，美联储对Taper具体执行时间存在分歧，宏观扰动与供给侧干扰下铜价进入震荡区间。