供给约束增强推升PPI—评2021年8月物价数据 8月PPI同比为9.5%

8月PPI同比为9.5% ，高于市场预期。供给约束持续增强，推动PPI高位上行。 8月用电高峰带动煤炭需求上行，但是环保安全限产压制煤炭产能释放，蒙古、印尼疫情回升限制进口，推升煤价。钢铁需求走弱，但粗钢产量压降力度持续加大，支撑钢价走强。多省市纳入发改委一级能耗预警，有色、化工等高耗能产业面临的限产限电压力增大。当前，被动补库存仍在持续，预计PPI短期维持高位。
8月CPI同比为0.8% ，低于市场预期。 CPI食品项环比0.8% ，低于2016-2020年同期均值1.8% ，猪价环比低位下行1.4% ，抑制食品CPI改善。原油价格回调，带动交通燃料价格下降。能源价格走弱拉低CPI 。同时，受疫情影响，服务CPI环比弱于季节性。
事件：
2021年7月CPI同比0.8% ，前值1.0% ，市场预期1.0% ，我们的预测值为1.0% 。 PPI同比9.5% ，前值9.0% ，市场预期9.0% ，我们的预测值为9.0% 。
点评：
一、PPI：供给约束增强
8月PPI同比录得9.5% ，再超市场预期。其中主要拉动项来自，煤炭、钢铁、有色、化工等周期行业。供给约束的增强是上述行业PPI高位上行的重要原因。

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1、煤炭上涨：进口约束
今年以来，受工业生产高位运行、夏季高温天气持续影响，全社会用电量大幅走高。电厂煤炭日耗持续创下新高。但与此同时，受国内环保安全检查趋严、煤管票发放收紧等因素影响，我国国内动力煤产量同比增速持续处于低位。截至2021年7月，我国电力行业消耗动力煤累计两年平均增速达到6.8% ，而同期动力煤产量累计两年平均增速仅为3.8% 。并且6月、7月动力煤产量同比增速转负，进一步加剧了煤炭供需压力。
进口方面，我国自2021年起暂停澳洲煤炭进口后，主要依托蒙古国、印尼等地煤炭进口弥补供给缺口。但是当地疫情反复，通关不够稳定，加之海外需求复苏推动进口煤价上涨，进口对供给的支撑较弱。截至2021年7月，我国动力煤进口累计两年平均增速为-3.4% 。

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当前，随着高温天气减弱，工业生产放缓，短期煤炭需求有所回落。但是考虑到煤炭冬储渐近、煤炭库存持续低位，且保供稳价推动的产能释放仍需时日，进口压力短期仍存。预计供给约束下，煤炭价格易上难下。
2、钢铁上涨：限产约束
8月，钢铁PPI环比2.2% ，对PPI环比的拉动率达到17.0% 。钢铁价格的上涨与铁矿石的大幅下跌形成了鲜明对比， 8月铁矿石价格环比-27.0% 。当前，建筑业需求已相对放缓。 2021年7月钢材表观消费量同比已降至-7.8% ，自2018年6月以来再度转负。钢铁行业限产引致的供给收缩是支撑钢铁价格上涨的主要原因。

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此前，已有多个省市出台文件要求限制本地钢企粗钢产量。 9月2日，工信部和生态环境部发布了《关于开展京津冀及周边地区2021-2022年采暖季钢铁行业错峰限产的通知》（征求意见稿）进一步明确了采暖季“2+26城”的减产以及错峰限产安排情况。后续，供给收缩的约束下，钢价预计韧性较强。

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3、化工有色上涨：能耗约束
除煤炭、钢铁之外， 8月有色、化工环比上涨了1.4%和1.9% ，对PPI环比的贡献率分别为7.6%、17.0% 。在需求回升之外，能耗管控、限电限产的供给约束亦推升了行业价格的上涨。
一方面，今年以来我国用电需求持续飙升，各地用电缺口增大，成本升高，多地推进限电限产、错峰生产。第二季度以来，云南地区多家电解铝企业即进行错峰生产。 8月份，蒙西地区亦有多家电解铝被要求降低电力负荷。另一方面，我国能耗管控持续推进，化工、有色等高耗能产业面临着限产压力。 8月，发改委发布了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，将青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等能耗强度不降反升的省份，列入能耗强度一级预警。多地随后召开能耗双控工作会议，要求电解铝、氧化铝、水泥、钢铁、化工等高耗能行业降低产能负荷，降低能耗。
限产政策密集出台的背景下，供需压力明显加强的电解铝价格在8月出现了大幅上涨，成为有色价格上涨的主要拉动项。