各企业索拉唑销售额分布
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雷贝拉唑是苯并咪唑类质子泵抑制剂，是在兰索拉唑的基础上发展起来的，其抑制胃酸分泌作用强，抗幽门螺杆菌活性高，可非竞争性、不可逆性地抑制幽门螺杆菌的生长。与其他质子泵抑制剂相比，雷贝拉唑抑制胃酸分泌作用更快速、更强大。雷贝拉唑在酸性环境下迅速分解，在碱性条件下较稳定。上市后随即成为全球畅销药。公司的奥加明是国产首批上市的注射用雷贝拉唑钠，无进口对应产品，其获得了国家重大新药创制科技重大专项立项、中国专利金奖。近年来，我国雷贝拉唑市场规模持续增长。但是在雷贝拉唑注射剂领域，和其他 PPI 注射剂类似，其市场集中度非常高。根据 PDB 样本医院数据，奥赛康、南京长澳制药、罗欣药业三家企业市占率高达 100%。其中，奥赛康的雷贝拉唑注射剂近年来增长迅速，市占率不断提高，至 2019 年市占率达到 31.62%。
我们认为奥赛康作为国内 PPI 注射剂龙头企业，现有业务增长稳健，PPI 注射剂形成“产品梯队+一致性评价进度领先+差异化手性 PPI”，未来有望在注射剂集采中占据优势。目前，公司研发管线多款重磅“创新药+高端首仿”系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。
短期看点在于三代 EGFR 抑制剂有望年底前后完成二期临床有条件申报上市，多款重磅高端仿制药有望独家率先获批上市，作为重要催化剂。长期来看，公司在创新品种积极布局，未来有望形成创新药产品梯队。综合来看公司是兼具长期逻辑和短期催化的行业优质公司。
我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.80亿元、10.43亿元、12.03亿元；每股收益分别为0.74元、0.86元、1.00元；对应的市盈率分别为21.73倍、18.76倍、16.13倍。其对应合理估值的股价应为22---24元附近。
未来影响公司业绩的主要因素在于公司创新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险；药品审评审评存在慢于预期的风险，存在无法按照预计时点获批的可能；新品销售受市场推广以及其他同类竞品竞争的影响可能存在销售低于预期的可能；未来注射剂大规模集采是大概率事件，存在部分品种降价超预期的可能。