深响|B爆款项目 | 专访赛意产业基金，“创业”基金如何投出TO( 三 ) ：“创业”基金如何投出TOB爆款项目|专

规模更加需要时间，假设做一个创业30年的企业，疯狂地扩张，为了规模牺牲了周转，最后结果可能就是资金流断裂。 TOB的难点在于节奏的控制和耐心，非常非常重要。这里面有很多例子，比如2014年、2015年的SaaS 。
「资本侦探」：2014年、2015年那波SaaS ，确实没有一家是彻底跑出来的。现在这波SaaS创业，跟当年相比有什么区别？
孙雨轩：从五六年的时间来看的话，唯一的区别在于基础设施变得更成熟了，但这不是核心区别，最重要的变化其实只是创始人的构成发生了变化。
我们看到一个结构性的机会， 2018年之后，所有投资人都要看企业服务， 2019年、2020年就更明显了。这个时候就出现一个结果，软件公司里真正的高端老炮会出来创业。
举个例子，我们投的企业，这些老炮创始人，在体系内的年薪都是500万到1000万的。如果资本市场不繁荣，天使轮融资融不到一个三四千万的话，他们不会出来创业的。
我们投资的商越或者快决测，还有其他水下项目也好，他们的创始人在体系内都年薪都极高。我们天使轮敢给出将近2亿的估值，这是主流的早期投资人不敢给的，主流早期投资人还是停留在1000万美金的阶段。
今天的企业服务是微创新，不是颠覆式创新。既然是微创新就必须是老炮创业，颠覆式创新甚至没读过大学的人都能把所有的老炮打死，行业逻辑不一样。
但老炮创业有一个悖论，如果在2014年、2015年的时候，你出来创业，天使轮给你3000万、5000万估值，这些老炮在2015年也拿500万薪资。我一年工资就能拿500万，你给我投500万，你这不是开玩笑吗？
资本环境在2018、2019年发生变化，老炮拿到足够的钱就出来创业了。这就会出现一个有意思的结果：即便今天做一个同样的赛道，我出来的时间比其他公司晚三到四年，但是我用一年的时间就能追上，两年就能超越。
老炮有很强的冷启动能力，他自带流量，因为他跟大企业的CIO、CFO都是朋友，这是第一点。第二点，他能网罗人才。第三点他有常识，最重要是常识，他是老炮，很多错他在体系内就试过了。
现在美元基金基本都投老炮项目，虽然没有形成圈子，但是圈子的结构雏形已经形成了。对我们而言的话，一个早期的项目我们不太会投估值在四五千万的，我们基本天使级别项目都是在1.5亿以上。要投就投高估值的企业，不能在估值和项目选择上“抠抠嗖嗖” 。
「资本侦探」：之前您在采访里提到2020年可能是一级市场中早期投资最好的年份，这个结论怎么得出来的？
孙雨轩：2019年下半年是最好的时候，估值的角度而言，当时一级市场到了冰点，投资要投一个α投一个β ， α是公司的成长， β是希望市场在情绪的最低位。 2019年下半年确实是情绪的最低位，所以在2020年，在疫情出现之后的2月份，我们所有的LP在线上开年会，当初的题目叫逆行的必要性。
我们要让LP知道，今年开仓的速度会大幅提升，因为整个市场在2020年是受一级市场影响的，二级市场货币的流动性已经起来了，所以对资金面的边际影响敏感度非常高。
但是在一级市场有个传导机制，今年二级市场这么繁荣，实际上募资依旧非常困难，因为它具有传导机制。一级市场到二级市场有18个月的迟滞。今年二级市场的资金变得疯狂，传导到一级市场需要18个月， 18个月会传导到早期，我们所谓的A轮阶段。
水有个流动的过程，冰山上的雪水流到平原需要时间。在2020年，一级市场是处于底部，但是能预计的一件事情是水来了，可能会在2021年来。与此同时，企业服务领域出现了一些结构性的变化，这些结构性的变化从2018年到现在一直存在。
多个因素叠加你就发现， 2020年一定要快速出手。第一，企业服务的老炮已经出来了，投的不会再是新人。第二，今年觉得一两个亿的估值贵，明年会贵得让你难以下手。这两件事情是确定的。