“电子烟赛道12家公司详解，三年十倍能否再次上演？” |贝瑞研究( 二 )

2014年菲莫国际对传统吸烟方式进行创新，研发出加热不燃烧电子烟IQOS ，在不点燃烟叶的情况下，通过低温烤制烟草以散发烟草的味道。因为核心技术在于传统烟草工艺与加热技术的完美契合，因此该赛道的主要玩家集中于传统烟草巨头。菲莫国际2019年IQOS烟弹出货共596.52亿支，同比增长44.2% ，全球用户达1360万人，该板块实现收入56亿美元，占总营业收入的18.7% 。
2017年Juul研发出使用尼古丁盐的封闭式小烟，一次性解决了口感、传输功率与便携性的问题，重新定义了烟油雾化型电子烟。新产品在美国一骑绝尘， 2017-2019年收入翻了14倍，在美国市场份额一度接近80% 。
世界六大烟草巨头的电子烟布局：

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数据来源：东吴证券、国泰君安证券
从野蛮生长到强力监管。进入2018年，在资本追捧下电子烟迎来一波爆发，根据企查查数据， 2019年电子烟相关企业新增3万家，这个数字将近2015年的3倍。 RELX悦刻、MOTI魔笛、Wel鲸鱼等大量品牌层出不穷，就连“天字第一号创业网红”罗永浩和锤科001号员工朱萧木出走锤子科技之后，都分别搞起了小野和福禄电子烟，行业过热程度可见一斑，竞争者加速进入使得蓝海红移，一番行业野蛮生长之后，迎来的是最严厉的监管。

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一半是火焰，一半是海水。强力监管的目的不是禁止，而是为了对瘾品行业健康发展的正确引导，在规制的同时，各国政府对新型烟草逐步认可是大势所趋。甚至从中烟公司近些年的动作来看，对于布局加热不燃烧电子烟市场，中烟公司可谓已蓄谋已久。

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中烟公司推出的加热不燃烧电子烟品牌：

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二、电子烟领域十二家重点公司分析
由于HNB和烟油雾化型电子烟在产业链、关键技术、消费市场和监管政策存差异性，因此在对投资标的选择逻辑上也需分别对待：
5家加热不燃烧电子烟A股公司：
中烟公司常年稳坐国内纳税人第一把交椅， 2019年实现利税12056亿元，占全国税收总收入超过7% ，相当于宇宙第一大行工商银行的4倍、20个阿里巴巴、两年搞出一个茅台的节凑。烟草薄片属于烟草专卖品，这块蛋糕是不可能分出去的， “只许州官点烟”的垄断将延续，但是传统烟草公司缺乏电子产品制造等相关技术经验，依赖于烟草行业上下游产业链的革新，大佬吃肉小弟喝汤的投资逻辑是在的。
但在这类上市公司之中，当前除了华宝国际和盈趣科技主业就包括烟用香精和电子烟零部件以外，其他公司新型烟草业务尚未对公司当前经营业绩和财务数据造成实质影响，尚处于研发与战略布局阶段，甚至可以说当前概念多于实质。