“电子烟赛道12家公司详解，三年十倍能否再次上演？” |贝瑞研究

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本文聚焦：
新型烟草以加热不燃烧型(HNB)和烟油雾化型两类平分天下，国内以中游代工产业为主，在烟草垄断的市场政策下，投资主线集中在电子烟ODM/OEM中游制造商与烟油雾化型电子烟品牌商两类;
电子烟相关概念股可重点关注：思摩尔国际、亿纬锂能、华宝国际、盈趣科技、赢合科技。
贝瑞研究：文中观点基于公开数据及信息，仅供交流。

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一、电子烟行业现状及全球格局
传统烟草行业步入瓶颈以及主流电子烟的分类
在全球禁烟措施愈严、人们崇尚健康生活的时代背景下，传统卷烟市场规模增速尽显疲态，根据Frost & Sullivan统计，全球传统卷烟市场规模从2014年6527亿美元增长至2019年7633亿美元，虽然占烟草制品整体市场规模的88.2% ，但年复合增长率仅为3.2% 。

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数据来源：斯莫尔招股说明书 Frost & Sullivan
而标榜“健康”的电子烟行业却日益風靡全球， 2014年电子烟市场规模124亿美元，市占率仅为1.7% ，到2019年市场规模增至367亿美元，市占率增长至4.2%,近6年复合增长率达24.2% 。电子烟逐渐成为烟草公司的盈利增长点，预期到2024年全球新型烟草消费占比达9.3% ，面对万亿美元的烟草市场，电子烟拥有超高的增长天花板。

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数据来源：斯莫尔招股说明书 Frost & Sullivan
目前电子烟的主流方向分为加热不燃烧型(简称HNB)和烟油雾化型两类。

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数据来源：斯莫尔招股说明书
其区别在于尼古丁的获取方式不同，通常由雾化器、烟弹(烟油或烟草)和电池3部分组成。 2019年加热不燃烧电子烟销售额172亿美元，烟油雾化型电子烟销售额195亿美元。
热不燃烧型和烟油雾化型电子烟对比：

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产品畅销的背后是核心技术的变革，爆款产品破局后，行业进入群雄逐鹿期。
世界及中国的烟草行业竞争与格局
早期的开放式大烟的烟油直接添加尼古丁，而尼古丁在液体中传输效率慢，为接近传统香烟口感只能加大功率，导致电子烟越做值越大，从而丧失便携性，变成了吞云吐雾的时尚玩具，电子烟行业进入不温不火期。