崔莹|长假不平静！节后A股怎么走？华安崔莹、泰康薛小波、华商梁皓、新华赵强、信达澳银曾国富、汇安戴杰等基金经理最新解盘来了！( 六 ) 梁皓|崔莹|安戴杰|赵强|疫情|投资|信达

我们认为未来的A股市场大概率仍将是呈现结构性的行情，低估值行业也将会获得估值修复的机会。
对于我们而言，我们将继续坚持自上而下与自下而上相结合的投资理念，深入研究分析各行业及公司在当前环境下的投资价值。未来，我们仍坚定看好受益于产业结构转型升级、消费升级的相关行业及公司。结合目前的估值情况，我们更看好新能源汽车产业链、消费电子、军工、家电、半导体产业链、医药、汽车、部分食品饮料等。对于估值相对较高的行业，我们将优选竞争优势明显、增长持续性及确定性强的公司。
（本文作者曾国富系信达澳银基金公司基金经理）
平常心看待结构性行情
汇安基金公司基金经理戴杰

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如果给全球资本市场的戏剧性做个排名，我相信即使在很多年以后， 2020这个年份一定可以排在榜单前列。突如其来的新冠疫情席卷全球，欧美股市经历了百年一遇的快速崩塌。为了应对疫情，全球主要经济体实施了大幅宽松的货币政策，市场在剧烈的波动中又快速修复了跌幅，中美股市甚至可以说走出了轰轰烈烈的结构性牛市。站在当下，回望过去的行情是一件很有意思的事请，也能有助于我们看清未来的路。
结构性行情是最近几年A股市场特别流行的一个词汇，少数股票走出持续独立上涨的行情让不少投资者感到困惑。在这个过程中，市场上关于风格切换和行情扩散的声音不绝于耳，但我们回顾今年的市场走势，仍然是在一个典型的结构性行情。更值得注意的是，这并非A股的特有现象，全球主要经济体的股市都是这样一个特征。在我看来， A股的结构性行情的演绎背后，有两个非常深刻的背景。
首先是经济背景。中国经过四十多年的高速发展，经济增速已经不可避免地进入一个逐步下行的通道。中国人的生活水平得到了大幅提高，意味着越来越多的行业渗透率已经达到比较高水平，步入了充分发展之后的成熟期。这带来的结果是同业竞争开始变得激烈，利润率出现下降，
简而言之，大家发现做生意赚钱的难度大了很多。在这种情况下，还能够赚取丰厚利润而且能够持续增长的企业必然需要有过人之处。举例来说，生意模式有很强的壁垒，管理层有出众的管理能力，通过创新发觉了新的需求，科技进步带来产品竞争力的提升等等。显然，这些特质都没那么容易拥有，最后的结果就是能实现利润持续增长的公司占比在变低。
我们仔细观察金融危机以后美国股市的十几年的超级大牛市，长期看下来真正挣钱的股票占比也是不高的，我们看到美国股民也会吐槽以FAANG为代表的科技巨头贡献了美股绝大部分涨幅。本质上，美国已经提早中国很多年进入了经济缓慢增长的状态。
还有就是中国资本市场的改革。最近几年，新股发行常态化是A股显著有别于过往的一个特征，随着科创板和创业板注册制的推出，改革正在不断深化，在中国经济转型的过程中发挥巨大的作用。新股发行常态化改变了市场生态， A股从存量股票博弈的封闭市场变成了优胜劣汰的开放市场。
从博弈心态的角度，我们来推演一下投资者的行为。在以前的市场环境中，如果市场一部分股票先涨了，会吸引新的投资者进入，但如果这部分股票涨幅较大，新投资者可能并不愿意在高位继续买入了，这时候大家可能会选择买一些其他没怎么涨股票，这其实就是所谓的“补涨”行情或者说“扩散”行情。因为这是一个封闭的市场，筹码反正就只有这些，资金持续流入，高位股票大家不敢买了，没涨的迟早都能轮上。
我们回顾以前的A股市场，发现普涨的大牛市基本就是这么一个的路径。那么问题来了，从基本面来看并不是所有的企业实现了对应的利润增长，但几乎所有的股票都普涨了，结局可想而知。但是，如果我们的股市持续引进新鲜血液，淘汰劣质企业，股票在持续动态的变化，投资者按以前那种心态做交易风险就变得很大，长期演变的结果就是像美股一样，有很大比例的小股票长期阴跌，成交低迷无人问津，但指数大起大落变少了，长期走出慢牛。