崔莹|长假不平静！节后A股怎么走？华安崔莹、泰康薛小波、华商梁皓、新华赵强、信达澳银曾国富、汇安戴杰等基金经理最新解盘来了！( 二 ) 梁皓|崔莹|安戴杰|赵强|疫情|投资|信达

从估值提升到业绩驱动的回归
泰康资产公募事业部股票投资执行总监薛小波

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2020年三季度，随着全球流动性充足、中外经济和金融数据持续改善、企业盈利复苏预期良好以及中国金融改革步伐提升， A股表现积极，包括上证综指在内的主要指数都创下了2019年以来的新高，风险偏好以及情绪指标也都处于高位水平。但随着外部环境不确定性增加，以及对于7月上旬对于过快上涨的担忧，市场出现了震荡整固的表现。
目前， A股市场受到流动性边际收敛、投资者积累较高收益后的锁定收益的倾向以及国际环境的不确定性影响，整体有风险偏好降低的倾向。站在目前的时点上展望四季度，我认为，全球经济复苏仍有望持续，中国经济转型升级及资产配置趋势仍有有利于A股市场。未来一段时间， A股的配置吸引力仍然存在优势，在估值没有持续大幅收缩的基础上，市场的核心逻辑可能将从估值提升回归到业绩驱动。
在投资上，我们还是要着重关注影响股市的四个因素。
首先，目前政策仍是正面的，货币仍会维持相对宽松，财政政策预计可能还会继续发力。创业板注册制、鼓励长期资金入市等相关政策如期推进，进一步助力实体经济发展、提升股市活力，后续随着资本市场改革不断推进， A股市场将更为成熟而健全。
其次，宏观基本面，国内新冠肺炎疫情得到控制，国内经济最差的时候已经过去，从8月最新的宏观经济数据可以看到，疫情和水灾扰动消退后，国内经济复苏正逐渐回到正常轨道。前期恢复较慢的消费、制造业投资的同比增速也于8月年内首次转正，显示供需格局进一步改善，复苏更具可持续性。但考虑到海外新冠肺炎疫情还在蔓延，特别是欧洲个别国家具有再度封锁的可能性，未来一段时间的海外需求存在一定不确定性。不过，总体来看，海外疫情的二次反弹并未对医疗资源造成挤兑、也并未对生产生活造成大的扰动。
近期海外权益市场波动虽有所加剧，但美联储、英央行等均延续宽松货币政策的表态，外围市场总体风险有限。同时，随着后续一些风险事件的落地和兑现，市场风险偏好也有望得到持续改善。
第三，估值水平偏正面，目前市场估值虽然相比前期有所修复，但整体仍然处于合理区间，业绩驱动也将成为重要的成长因素，权益市场吸引力仍在。
第四，资金流入仍较为正面，市场流动性仍相对宽裕。因此，从影响股市的四个方面来看，都有积极因素存在，所以我们认为未来一段时间权益市场的表现仍值得期待。风险方面需要持续跟踪通胀水平和全球经济的变化情况。
过去四十年中国靠房地产、基建投资高增长和出口高增长带动整体宏观经济持续高增长，大部分行业和公司都有很好的盈利能力。但随着城镇化率的迅速提升，房地产和基建很难再持续高增长，同时随着劳动力成本和资源要素的提升，出口也开始减速，整体经济面临压力。
我们认为中国通过产业升级是提升企业盈利能力的重要途径，促使企业有能力提高劳动力收入。居民收入水平提高后，消费会升级，消费升级会进一步拉动经济增长，从而促进经济进入良性循环，实现可持续发展。
因此，我们仍然看好产业升级的大方向，在估值区域均衡的情况下，也将寻找未来成长机会更多的公司。具体到行业上，我认为，四季度，新能源车、光伏等行业景气度上升，预计将有较大的成长空间；随着经济整体上复苏，前期受疫情影响比较大的保险、汽车、化工、旅游、航空等周期成长行业也将有不错的投资机会。另外，港股中估值不高，且具有一定稀缺性的科技股龙头、互联网龙头公司也值得投资者重点关注。