崔莹|长假不平静！节后A股怎么走？华安崔莹、泰康薛小波、华商梁皓、新华赵强、信达澳银曾国富、汇安戴杰等基金经理最新解盘来了！( 四 ) 梁皓|崔莹|安戴杰|赵强|疫情|投资|信达

沿着经济修复的线索拥抱确定性
新华基金权益投资部总监、基金经理赵强

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虽然疫情对国内经济造成较大冲击，但在政策宽松的推动下，一季度GDP负增长、A股企业盈利整体下滑超过20% ，但上半年A股市场整体上是上涨的，尤其是科技、消费和医药板块，上述板块或业绩部分受益于疫情，或现金流稳定性在疫情冲击下凸显价值，估值在利率大幅下行的背景下得以快速提升。
四季度，我们会适当的降低预期收益率，更多的拥抱确定性，沿着经济修复的线索去寻找盈利修复空间较大，同时对估值较低、对利率上行不敏感的投资品种，包括部分顺周期板块相对看好。
疫情与宽松主导着年初以来的市场走势，新冠疫情在国内和海外的相继暴发，曾两度引发市场出现较大幅度调整，但中美等各国央行的紧急流动性支持，成功化解了爆发在即的流动性危机，大规模的财政刺激通过稳定家庭或企业部门的现金流，提振了市场对疫情过后经济较快修复的信心。
进入三季度，市场一度期待流动性行情能再一次上演，但事实上，随着经济持续修复，政策面开始退出疫情期间的应急性宽松，更多强调结构导向，长端和短端利率在政策引导和经济恢复的共同推动下，均出现较大幅度的上行。这导致A股、尤其是高估值板块的估值很难再进一步上行，市场热议的风格切换虽然受制于经济的弱复苏，也没能完全兑现，但市场的风格的确更加均衡。
上半年涨幅较大的科技、医药和消费板块在三季度相继出现一定幅度的调整，符合长期发展趋势的光伏、新能源等电气设备公司出现明显上涨，汽车和化工等周期属性更强的板块也开始取得明显的超额收益。类似的风格均衡也海外同样上演着，纳斯达克指数在上半年跑赢道琼斯指数高达23个百分点，三季度已经收敛至2个百分点。
展望四季度，目前10年期国债利率已经反弹至年内高点，流动性在当前位置进一步收紧的空间有限，但也不支持A股估值的进一步上行。 A股股权风险溢价已经降到历史较低位置，年初至今市场的上涨，基本完全消化了2019年底股票相对债券的配置价值。
因此，我们在四季度会适当的降低预期收益率，更多的拥抱确定性，沿着经济修复的线索去寻找盈利修复空间较大，同时对估值较低、对利率上行不敏感的投资品种，包括部分顺周期板块相对看好。
自上而下来看，目前消费、出口、制造业投资和地产竣工都有着不同程度的修复空间，我们会重点关注相关的投资机会。对于消费、医药和科技等长期优质赛道，我们在向低估值均衡配置的同时会坚守相关板块的龙头个股，如果出现较大幅度调整、估值切换至2021年已经较为合理，我们也会择机加大配置，为来年布局。
在长期来看，我们的投资策略不会改变，会坚定持有高质量、高ROIC的优质龙头公司。我们最为看好和中国人口相关的具备比较优势的三个行业，一是受益于庞大的消费人口和消费升级的消费行业；二是受益于人口老龄化的医疗保健行业；三是受益于中国工程师红利的高端制造行业，在制造业我们具备比较优势和产业链协同优势，未来必定会涌现出众多世界级的中国制造公司。
四季度我们还要关注国内政策，特别是十四五规划的相关讨论和政治局会议，其中对于经济的判断和政策的定调是否会发生明显的变化。十四五规划可能蕴含着值得长期布局的投资机会，而政治局会议的相关定调不仅会影响后续经济的走势，也会对市场风险偏好产生直接的影响。
在风险方面，短期需要关注美国大选对全球市场的扰动。选情的变化可能会持续对市场产生扰动，历史经验表明市场波动在大选年的10月多会加剧，期间中美关系会发生的变化也有待观察。长期建议关注全球通胀中枢在疫情和宽松过后是否会系统性抬升，这对全球市场的大类资产配置和风格都会有显著影响。