IPO|IPO观察｜排队5年之久，毛戈平上市之路为何这么难走？毛利率|化妆品|营收

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毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称“毛戈平”），曾被认为是“国货彩妆第一股”的种子选手。然而，自2016年正式提交招股书，距今已5年之久，毛戈平的上市之路似乎仍然遥遥无期。
红星资本局发现，毛戈平约7成营收，来自定位高端的品牌MGPIN系列，该品牌毛利率在85%以上。然而，一心走高端路线的毛戈平，自身既不生产产品，在研发和广告投入上也不及同行。
毛戈平图片来源：IC photo
7成营收来自MGPIN系列
26年前，已逾40岁的刘晓庆在电视剧《武则天》中，饰演了从15岁到80岁的武则天，令人印象深刻。这部剧不仅让刘晓庆迎来事业第二春，也捧红了刘晓庆的化妆师——毛戈平。
一战成名之后，毛戈平开始跳脱出职业化妆师的定位，打造属于自己的化妆品品牌。 2000年7月，毛戈平化妆品公司前身杭州汇都成立，整体变更前注册资本为6000万元。 2015年，该公司更名为毛戈平化妆品股份有限公司。
招股书显示，毛戈平主要从事彩妆、护肤系列产品的研发、生产、销售及化妆技能培训业务，旗下拥有“MGPIN”和“至爱终生”两大品牌。其中， MGPIN以创始人毛戈平的名字命名，是公司的核心品牌，定位高端品牌，以百货专柜直营模式为主；而至爱终生以经销模式为主，定位二三线城市的消费者。
红星资本局根据其2017年公布的招股说明书和在国家企业信用信息公示系统查询到的相关数据，梳理了毛戈平2014年-2020年的业绩表现。可以看到，除2016年净利润同比略有下滑、2017年营业收入同比下滑外，毛戈平的业绩增长总体较为平稳，且近3年业绩增速有加快趋势。
从主营业务收入构成来看， MGPIN撑起了毛戈平营收的大半壁江山。招股书显示， 2014年-2017年上半年， MGPIN系列的销售收入分别为1.92亿元、2.14亿元、2.47亿元和1.42亿元，占各期主营业务收入的比重在7成左右。
而另一品牌至爱终生系列产品的营业收入同期仅为4665.12万元、5063.55万元、3715.47万元和2207.39万元，占比不足两成且降势明显。
此外，化妆培训也是毛戈平的主营业务之一。 2014年-2017年上半年，毛戈平来自化妆培训的收入和占比分别为2548.43万元（9.52%）、3907.31万元（12.64%）、4208.96万元（12.64%）、2661.95万元（13.64%），两者均在不断提升。
综合毛利率近80% ，超资生堂、欧莱雅
比业绩数据更好看的，是毛戈平的毛利率数据。
2014年-2017年上半年，毛戈平综合毛利率分别为81.50%、79.70%、78.22%和78.88% 。这一数据大幅高于欧莱雅、资生堂、上海家化（600315.SH）等同行业可比上市公司，与欧舒丹毛利率相近。
毛戈平在招股书中解释称，公司毛利率水平略高于欧莱雅、资生堂等，主要是由于产品结构的差异性。欧莱雅等国际品牌知名度高，业务和产品已实现多元化发展，旗下经营多种子品牌，覆盖高中低端化妆品、美发及日用护理类产品，而公司主要做高端彩妆及护肤产品。
值得一提的是，定位高端品牌的MGPIN系列产品， 2014年-2017年上半年毛利率分别高达87.21%、86.36%、85.02%和85.95% 。对此，毛戈平表示，鉴于 MGPIN品牌以中高端百货专柜直营模式为主，是面向都市女性的本土高端化妆品品牌，故MGPIN品牌的产品毛利率较高。
产品全代工，既不重研发、也不重营销
主打高端品牌的毛戈平，研发实力与同行业上市公司相比，还有着不小的差距。
公司2017年的《招股说明书》显示，截至2017年6月30日，公司研发人员只有15人，占比公司总人数1321人的1.14% 。对比上海家化，其2015年研发人员数量162人，占公司总人数比例为7.79% 。
在研发费用上，毛戈平也显得非常小气。报告期内，公司研发费用分别为244.69万元、305.11万元、342.27万元和157.17万元，占营业收入比例分别为0.88%、0.95%、1.00%和0.78% 。而上海家化2016年年报显示，当年该公司研发投入总额约为1.24亿元，营收占比为2.34% 。