格上私募圈|大钱细思：优秀投资者的“道”与“术”( 五 ) 作者：王冠亚来源：王冠亚（ID：livesp

（4）成长性
高科技行业是成长性的典型代表。但少数明星科技公司高速成长的背后，是更多中小科技创业公司的失败。只不过是因为失败者没有机会走到镁光灯前， “幸存者偏差”现象出现，才会给人一种赚钱很容易的错觉。每100家科技企业里，可能有1家投资回报超过100倍， 1家投资回报超过50倍， 50家打成平局， 48家血本无归，最后的总收益是赚一倍。高成长性和高确定性往往很难兼得，《福布斯》富豪榜400里也看不到科技股投资家的身影，侧面说明了押中科技股概率之小、难度之大。
五、投资之术：如何给股票估值？
运用贴现现金流法给股票估值，是价值投资最普遍的一种思维方式。这种估值方法的难点在于，公司的生命周期、每年产生的现金流以及贴现率的选择，都难以精确衡量。但凡任一指标作出微调，都可能导致结果值大幅偏离。乔尔认为，巴菲特会保守地去进行假设，但也仅仅是以此作为参考，同时尽量选择业务简单的公司，在降低难度的同时提高准确度。
乔尔对一家公司的估值，仍然是围绕盈利能力、生命周期、成长性、确定性等四个价值要素展开。乔尔列出的检查清单是：
1.股票是否有高收益，即低市盈率？
2.公司是否具有护城河？
3.公司是否面临竞争、衰退或过度负债的风险？
4.公司的财务状况是否稳定？未来发展是否具有确定性？
运用上述思路，乔尔回顾了他投资联合健康集团（UNH）的全过程。 UNH是美国最大的管理型医疗运营商， 2010年的股价约为30美元，市盈率7.3倍，按照10%的贴现率计算的话，其合理的每股价格大约是41元。乔尔还详尽分析了“奥巴马医改计划”对公司盈利的可能性影响，以确保对盈利的估算审慎可靠。 UHN成长稳健， 1999-2010年的ROE平均超过20% ，且最低的一年也有14.4% ，这是一个相当高的水平。 UHN身处医疗保险行业，受到政府的政策保护，因而短期内破产的风险很小，业务具有长期经营的土壤。最后，乔尔运用数学期望值和CAPM两种方式对公司进行估值，最终得到45美元的价格。
乔尔对估值的严谨细致，得到了应有的奖励。 2010-2016年， UNH的股价从30美元上涨到150美元，乔尔斩获颇丰。从这个角度讲，投资就是认知的变现。从UNH的估值案例也不难看出，估值是一个非常复杂的系统工程，这其中涉及到对公司业务及产业政策的深刻理解。我们所能做的，就是凭借着收集起来的信息，靠着长期的日积月累，逐渐构成一个相对完整的拼图。实际上，并不存在一个放之四海而皆准的估值公式，这也是巴菲特从不公开披露其估值过程的重要原因。
在全书的最后，乔尔给投资者指出了两条道路：巴菲特式的主动管理&约翰·博格式的指数投资。但无论是选择哪一条道路，价值投资的某些基本原则是相通的，比如避免情绪化、聚焦能力圈、与合适的人打交道、不要支付过于昂贵的价格，等等。相比于佶屈聱牙的金融术语、纵横捭阖的宏观分析，这些平常耳语显得朴实而接地气，这应当也是“大钱细思”的题中之义吧！
【格上私募圈|大钱细思：优秀投资者的“道”与“术”】

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