格上私募圈|大钱细思：优秀投资者的“道”与“术”( 二 ) 作者：王冠亚来源：王冠亚（ID：livesp

二、投资之道：坚守能力圈
“能力圈”原则是价值投资的四大基石之一，也是巴菲特独创的观点。乔尔认为，行业与行业之间，有天然的鸿沟——有的行业竞争残酷、无利可图（辛苦不赚钱），有的行业则利润丰厚、前景光明（赚钱不辛苦）。那么，选择那些简单易懂、盈利稳定的行业，无疑就赢在了起跑线上。
要想深化对行业的理解，一方面取决于投资者的过往经历和专业背景，另一方面需要投资者通过大量阅读来构建起自己的认知体系。乔尔喜欢阅读《价值投资调查》，这本杂志会定期针对每家上市公司出具一份研究报告。多阅读多思考，时间长了，对行业的认知优势也就逐渐建立起来了。乔尔以聊天的口吻，与读者漫谈了两类公司的业务模式：
一是医药公司。这类公司的投资难点在于不可预知性。当时有一家丹德里昂公司在开发一种叫作Provenge的新药，其功效在于运用免疫疗法治疗前列腺癌。在Provenge获得FDA审核通过后，其股价从4美元一路暴涨至56美元。但是乔尔并没有买，因为他在思考：1.FDA批准Provenge要经历哪些审核阶段？中间的周期有多长？Provenge从研发开始直至推向市场的可能性有多大？新药的市场容量有多大？面临哪些竞争对手？其中任何一个环节，都充满着不确定性，对公司盈利乃至估值都会造成重大影响。
事实上，一种新药要想获得商业意义上的成功，远远比想象中要艰难百倍。在Provenge获得FDA批复半年后，医疗保险便对前列腺癌费用设置了报销上限。上市首年， Provenge只完成了预测目标销量的50% 。更悲催的是，强生公司推出的Zytiga ，更受患者青睐，成为Provenge强有力的竞品。 2014年，丹德里昂公司宣布破产。
表面上看，乔尔错过了一只一年赚十倍的大牛股；但事情的另一面却是，乔尔因为恪守了能力圈，避免了在生物科技领域“踩雷” 。类似的案例，在A股市场上也并不鲜见。某些股票往往因为一些无中生有的利好而暴涨，待到业绩不达预期之时，股价大跌甚至退市，导致很多投资者的财富一夜之间化为乌有。
二是保险公司。乔尔入行之初，在德崇证券做研究员，他研究的第一个行业便是人寿保险。根据“大数法则” ，保险精算师通常能够大致估算出保险公司的营收、成本、利润等关键数据。比如100万客户投保，每人每年收取1000美元保费，那么这家人寿保险公司的收入就是10亿美元。根据保险精算出来的结果，大约有1%的投保人去世并获得理赔，人均理赔费用6.5万美元，再加上25%的销售和管理费用，其综合成本大约是9亿美元。如果不考虑保险浮存金的投资收益，保险公司最终能赚到的钱，大约就是1亿美元。
在我看来，投资保险行业的难点在于，所有的保险精算，都是基于历史信息和数据，运用“归纳法”推演出来的“合理”费率。如果近期发生风险事件，随后而来的费率可能会调低。因为保险行业的产品基本上都是同质化的，消费者对品牌不敏感，但对价格敏感，保险公司打价格战是常有的事儿。但问题的关键是，未来不会简单重演。正如乔尔所说，保险公司自己可能都不知道，自己设定的保费是否能够覆盖成本。往往某一年度的风险集中爆发，可能给保险公司造成灭顶之灾。
借着说保险股的话题，乔尔也介绍了自己投资美国国际集团（AIG）的惨痛经历。乔尔以为，以他对保险业的熟悉， AIG理所当然在他的能力圈内。在2007年的时候， AIG接了很多金融衍生品交易的业务，为高风险债务违约提供保险。结果当年AIG巨亏997亿美元，股价从高点暴跌98% ，教训不可谓不深刻。乔尔发自肺腑地说了一段意味深长的话：
“投资简单的业务模式的一个好处是，如果外部人员能够看出运营存在问题，那么经验丰富的管理者一定知道这些问题能否被解决，以及解决方法是什么。显然，我在投资AIG的过程中不知不觉误入歧途，超出了自己的能力圈，也许AIG管理层也犯了同样的错误。 ”