青年|腾讯(00700)：短期看DNF手游，长期看“全球爆款IP转手游”( 五 ) |低薪|手游|

5.盈利预测与估值
关键假设与业绩预测
手游：手游增长主要依靠头部手游拉动，首先我们根据MAU、DAU和公司手游ARPU值表现作为判断头部手游增速的基础，此外，考虑2019年、2020年新上线游戏带来的流水增量，以及Supercell并表产生的收入贡献作为整体手游预测的基础，预计Q2手游增速40%以上，受益于Q1高增速，预计全年增速40%以上。
端游：端游受手游冲击，近年来处于下滑趋势，预计2020年增速-5% 。
社交广告：微信广告占社交广告比例较大，朋友圈广告位由3条变为4条曝光度增加，预计整体CPM随视频广告占比提升而提高，假设公众号广告维持2019年增速，我们预计社交广告2020年同比增速30%~33% 。
媒体广告：预计媒体广告受卫生事件和字节跳动影响冲击较大，预计2020年仍下滑2%~3% 。
金融科技：主要受第三方支付市场规模的扩大影响，由于目前基数较大，因此我们预计支付业务2020年增速10%~15% ，但是由于2020年恢复了备付金利息以及理财和贷款业务的发展，我们预计金融科技全年增速25%~30% 。
企业服务：主要参考行业增速与公司增速的对比，结合历史数据，我们预计2020年企业服务业务收入增速在60% 。
分部估值
游戏业务：
预计贡献净利润约787亿元，参考可比公司P/E三七互娱35.35X、网易34.2X、吉比特37.44X、完美世界31.59X等，给予33X ，游戏业务估值27545亿。
金融科技业务：
①支付业务：预计贡献净利润219.6亿元，参考拉卡拉16.36X、新大陆23.28X等公司，给予26X ，第三方支付估值5710亿元。
②理财和贷款业务：预计2020年分别贡献59.5/59.88亿元利润，净利润共120亿元，参考可比公司P/E ，同花顺77.48X ，东方财富62.93X ，给予60X ，理财和贷款业务估值约7200亿元。
③备付金利息：一年约20亿元，给予P/E1X ，估值20亿元。
④金融科技估值=支付+理财+贷款+备付金利息=12930亿元。
广告业务：
①社交及其他广告：预计净利润175亿元，参考FB33.45X、新浪15.13X ，给予32X ，社交及其他广告估值5600亿元。
②媒体广告：预计净利润38亿元，参考分众传媒48X ，蓝色光标30.57X ，给予35X ，估值1330亿元。
③广告总体估值=社交及其他广告+媒体广告=6930亿元。
腾讯音乐：
预计2020年净利润42亿元。根据市值2055亿元，腾讯持股58% ，归属于腾讯估值1192亿元。
阅文集团：
预计2020年净利润12.6亿元。根据市值609亿元，腾讯持股57% ，归属于腾讯估值347亿元。
预计2020年营收258亿元。参考爱奇艺P/S为4.7倍，给予腾讯视频5倍P/S ，腾讯视频估值1290亿元。
腾讯云：
预计2020年营收282亿元。参考可比公司金山云P/S 14.69X ，给予腾讯云P/S15X ，腾讯云估值4230亿。
上市公司采取持股比例*市值计算估值，非上市公司采取最新估值，腾讯投资公司估值合计8945亿元，减去少数股东权益，归属于上市公司估值合计59980亿元，对应目标价694.66港元。
风险提示：
头部游戏表现不及预期：由于公司游戏业务收入受头部游戏影响大，倘若头部游戏的表现不佳将对公司整体收入利润产生较大影响；
游戏上线不及预期：新游戏上线贡献纯增量，若不能及时上线将对收入产生较大影响；
海外市场拓展不及预期：游戏出海是公司目前的主要战略之一，若出海竞争加剧或市场拓展不及预期将对海外收入产生较大影响；
【青年|腾讯(00700)：短期看DNF手游，长期看“全球爆款IP转手游”】