青年|腾讯(00700)：短期看DNF手游，长期看“全球爆款IP转手游”( 二 ) |低薪|手游|

2.游戏：爆款逻辑——短期看DNF手游，长期看全球性爆款主机/端游IP转手游
2.1爆款游戏的持续获得是提高收入的核心
2.1.1腾讯游戏业务“二八原则” ，爆款游戏贡献大部分收入
两大爆款《王者荣耀》、《和平精英》贡献大部分收入。腾讯的游戏业务表现非常符合著名的“二八原则” ，根据七麦数据，腾讯两大爆款游戏《王者荣耀》、《和平精英》单款游戏的收入是普通游戏的10倍以上，根据我们的测算，这两款游戏的流水占比大约占腾讯国内手游流水的70%左右，头部效应明显。另外，腾讯旗下拥有上百款中尾部游戏，积少成多，细水长流。
2.1.2新出爆款，高价获得爆款代理权或开发权；已有爆款，转化游戏形式
获得爆款的能力是腾讯游戏业务的竞争壁垒。爆款是拉动游戏收入的核心，所以获得爆款的能力是保持市场优势地位的关键。关于爆款游戏的获得要解答两个问题，一是当市场中出现新的爆款游戏时，腾讯有什么优势拿到新出的爆款IP；二是对于已有的爆款IP ，腾讯如何将其转化为自己的爆款游戏。
第一个问题：腾讯有什么优势拿到新出的爆款IP？在拿到新出爆款IP的能力上，腾讯有三个优势。 1）流量优势：流量优势是基础，流量可将爆款的价值最大化。腾讯拥有全国最大的社交平台，微信MAU超过12亿，对于普通游戏而言，流量作用有天花板，但是对于爆款游戏而言，流量+爆款=无限可能；2）资本优势：高价是决定性优势。由于流量可以将爆款价值最大化，因此在与对手竞争时，腾讯愿意以更高的价格获得爆款IP代理权或开发权。回看腾讯的游戏发家史， 2008年帮助腾讯在以盛大、网易、九城等老牌游戏公司占领的游戏市场中突破重围的一款重磅游戏——《DNF》，作为韩国爆款端游，国内各大厂商积极与韩国厂商Neople联络，代理费水涨船高，超出了国内游戏厂商对于这款2D网游的价格预期，各大厂商纷纷退局，盛大出价5000万，但最终腾讯以1亿元高价获取了《DNF》的代理权；3）实力优势：实力加持，厂商信赖的合作伙伴。一方面，腾讯投资了大量的游戏公司，其中包括：拳头公司、育碧、动视暴雪等全球知名游戏公司，这些游戏公司如果出现了爆款游戏，腾讯作为股东具有拿到IP的优势；另一方面，腾讯已经成功运营、发行了多个爆款游戏，实力得到过市场验证，游戏厂商愿意选择腾讯作为合作伙伴。
第二个问题：腾讯如何将已有爆款IP转化为自己的爆款游戏？对于已经获得的爆款游戏IP ，如：《英雄联盟》、《使命召唤》、《绝地求生》等，腾讯通过将端游或主机游戏转手游的方式进行游戏形式转化，爆款游戏IP拥有庞大的粉丝群体，转化游戏形式后将游戏做成爆款的成功率更高。另外，通过自研转化市场上已成功游戏玩法提高自制游戏成功率，例如《QQ飞车》、《QQ炫舞》、《王者荣耀》。
2.2未来增长：短期增长看爆款IP转手游，长期看手游出海
2.2.1 已上线游戏跟踪：MAU稳定情况下， ARPU值提升带动增长
老游戏MAU稳定， ARPU值以5%速度增长。腾讯游戏业务的增长看两方面的带动，一方面是已上线游戏ARPU值提升，另一方面是新游戏贡献的新增量。根据Questmobile数据，腾讯目前已经上线的主要游戏MAU同比变化不大，长期增长主要看ARPU增长。根据官方数据，近年来腾讯手游的ARPU值基本稳定在5% ，预计未来将以5%的速度持续增长。
2.2.2 短期：《DNF》手游有望成为腾讯下一个爆款
DNF爆款可能性高。短期来看，《DNF》作为爆款端游，收入排名一直稳定在端游收入排行榜前三，目前《DNF》手游已定档8月12号，预约人数超过5800万，我们预计上线前预约人数估计达到6500万，对比和平精英上线前的预约人数7100万左右，可以预见《DNF》手游有极大可能是腾讯的下一爆款。根据伽马数据，《完美世界》上线首月流水11亿左右，上线前预约人数约1000万，《DNF》是其预约人数的6倍，但《完美世界》玩家ARPU值更高，预计《DNF》ARPU值约为《完美世界》的50%~55% ，更偏长线运营，因此我们预计《DNF》手游首月流水约为《完美世界》的3~3.3倍，达到30亿左右。另外《英雄联盟》，《使命召唤国服》、《天涯明月刀》爆款端游IP的手游化未来上线的表现也值得我们期待。