青年|腾讯(00700)：短期看DNF手游，长期看“全球爆款IP转手游”( 四 ) |低薪|手游|

3.2 企业服务：云服务处于发展初期，未来规模效应明显
云服务增速持续高于市场，后期形成规模效应后利润率能达30% 。依托自己的产业优势，腾讯在游戏类公有云视频云、资讯社交、交通出行等垂直领域市占率第一，目前腾讯云在国内的市场份额18%左右，增速持续领跑市场。放眼全球，腾讯云市场份额也迅速攀升，从2017年的全球18位上升至2019年的全球第5位。 2018/2019年，在市场增速48%/45%的情况下，腾讯云分别以102%/87%显著高于市场增速的速度增长，我们预计2020年，在公共卫生事件加快企业数字化转型和依托自身的产业优势在垂直领域优势的背景下，腾讯云服务仍能以60%~70%的速度快速增长。参考亚马逊AWS业务近年来的营业利润率30%左右的水平，我们预计未来腾讯云服务成熟后，利润率也能够达到30% 。
4. 其他业务跟踪：关注社交广告和数字内容服务付费率
4.1社交广告曝光量和加载率提高是支撑广告业务的关键
4.1.1 广告业务受字节跳动冲击较大，社交广告加载率提高打开新局面
社交广告进一步开放提高广告曝光量。广告业务受字节跳动的冲击较大，抖音， ****的上线对****和腾讯视频均有较大的冲击，媒体广告业务全年预计会有小幅下滑，但是社交广告以其高毛利率和高转化率打开新局面。 1）从量来看， 20年初微信开始试水开放第四条广告位，从APP Growing数据来看，在广告位开放后腾讯广告的投放量有明显提高。对比2019年，广告位由3变为4增加了33%的曝光量，未来微信生态下小程序、看一看、搜一搜广告位的开放可以进一步提高曝光量。 2）从价格来看，根据微信广告官方价格，视频广告的单价比图文广告的价格高15%~20% ， Q1视频广告的占比已经超过1/3 ，预计该占比会缓步提升，但是由于流量增长速度大于需求增长速度，因此整体价格趋于稳定。
社交广告占比提升有望拉高广告业务毛利率。对标新浪微博的毛利率可以观察到社交广告毛利率能高达80% ， 2017~2019 年，腾讯社交及其他广告收入占比由63%上升至77% ，该占比的提升主要由社交广告的增加拉动，随着该占比的提升，腾讯广告业务整体的毛利率由37%上升至49% 。我们预计未来媒体广告收入在冲击和行业的不确定性下会进一步下滑，社交广告在量价方面均有提升空间，占比会继续扩大，因此腾讯广告业务的毛利率会随着社交广告占比的提升而提高。
MAU增长乏力，提高会员费、创新付费模式以提高ARPU是未来提高利润的关键：由于受到短视频等新娱乐方式的冲击，腾讯视频MAU、DAU自今年2月以来不断回落，后续增长乏力，因此可以通过提高付费率和ARPU来拉高收入。一方面在培养用户使用习惯后适当提高会员费，并探索会员分层机制，针对付费能力更强、拥有更多需求的用户打造更高级别的服务，收取更高的费用；另一方面采用超前点播模式等创新付费方式，在满足VIP用户抢先看的同时，以超前付费点播直通大结局的模式满足部分核心追剧粉丝。之前热播的《庆余年》、《陈情令》以及正在热播的《锦绣南歌》等剧均以每集付费或者打包出售的方式推出了超前点播功能，可提前一或两周观看大结局，数百万用户付费点播。目前超前点播功能已经成为常态，腾讯视频旗下新剧均能够以3元/集的价格进行点播，成为了拉高ARPU的有效方式。
4.2.3 音乐：直播业务高ARPU值贡献主要收入，在线音乐付费率至少有3倍提升空间
直播业务贡献大部分收入，ARPU值较高预计未来增长缓慢，利润提升主要看用户付费率的提高。直播业务2019年营业收入达到182.82亿元，占公司总营业收入的72% ，是腾讯音乐收入增长的主要来源。 2019年直播业务ARPU高达131.3 ，已经处于高位，预计未来增速趋缓。 2019年直播业务MAU和付费用户数分别达到2.32亿和1160万，增长率分别为2.65%和18.37% 。从增速来看， MAU提升较为缓慢，未来提升空间不大，该部分业务的未来增长主要靠付费用户增加。目前用户付费率5% ，总体付费率水平不高，未来还有较大的提升空间。