青年|腾讯(00700)：短期看DNF手游，长期看“全球爆款IP转手游”( 三 ) |低薪|手游|

2.2.3长期：游戏出海符合爆款原则，腾讯拥有《英雄联盟》、《宝可梦》等多个全球性爆款IP
通过爆款IP游戏形式转化，有望将海外端游/主机游戏玩家转为手游玩家。 2019年，中国手游渗透率已经达到64.96% ，但是海外手游渗透率仅为36% ，以中国手游渗透率为标准来看，海外手游渗透率有翻倍的提升空间。国内游戏行业起步较晚，在端游和主机游戏方面发展时间较短，从端到手的转变非常迅速，而海外游戏行业起步早于国内，在主机游戏、端游方面积淀深厚，主机游戏和端游玩家基数大于国内，在手游时代到来时，国外游戏厂商错过了手游发展的黄金时代，这给国内游戏厂商手游出海提供了机会。可以通过对国外的大量爆款端游/主机游戏IP 的手游化，将端游/主机游戏玩家吸引到手游中，扩大手游的玩家群体。
海外玩家偏好ARPG、射击类和动作冒险类游戏，腾讯已获《英雄联盟》、《塞尔达》、《宝可梦》、《刺客信条》等多个全球性爆款IP 。我们将IGN“史上最佳100款游戏”进行了分类，发现这100款游戏中ARPG、射击类和动作冒险类游戏共有80款，占比高达80% ，说明这3种类型的游戏是国际上的主流游戏品类。 ARPG类游戏中，腾讯目前已握有《宝可梦》、《刺客信条》等IP ，所投资公司动视暴雪的《魔兽世界》更是顶级爆款。射击类游戏中，腾讯已在海外成功发行2大爆款《PUBG Mobile》和《CODM》。动作冒险类游戏中，腾讯拥有《塞尔达》爆款主机IP ，另外和《寂静岭》、《银河战士》、《生化危机》和《洛克人》的游戏研发商都曾有过合作，未来也有望获得手游的改编权。
游戏出海业务仍然符合爆款原则，腾讯资本和实力均占优势。和腾讯国内游戏的爆款逻辑相同，手游出海方面腾讯仍然具有优势。一方面，腾讯手握大量全球性爆款游戏IP ， IP受众遍布全世界，通过爆款端游/主机IP的手游化在出海中具有优势。另一方面，从获得新爆款的能力来看，虽然在国外腾讯不具有流量优势，但是国外的大流量主Google和Facebook自身没有游戏业务，因此流量不是腾讯手游出海和其他厂商竞争的限制，腾讯的竞争力在于自身的资本和实力。早在2008年开始，腾讯已经将投资放眼全球，在国外游戏产业的布局涉及底层技术、游戏开发到发行，除了在获得所投资公司的优质IP具有优势外，腾讯还可以通过和投资游戏公司合作帮助其出海手游本地化，更加适应海外市场。另外，海外游戏厂商错过了手游发展的黄金时期，腾讯在手游方面的实力远超于海外厂商，《PUBG Mobile》和《CODM》在海外市场大获成功，腾讯的手游实力得到了海外市场的验证，当市面上新出现爆款IP ，一方面腾讯愿意以高价获取代理权，另一方面由于自身实力强大，腾讯与其他厂商竞争时也具有优势。
3.金融科技与企业服务：未来拉高腾讯利润天花板
3.1金融科技三剑客：短期内支付贡献最多利润，理财和贷款规模扩大提高利润率
3.1.1第三方支付：交易规模和费率是利润增长核心
腾讯财付通市场份额稳定，费率提升空间大。 1)市场规模增速变缓：财付通交易规模的提升受第三方规模和市场份额两方面影响，目前以财付通与支付宝为首的市场竞争格局已经趋于稳定，财付通近年来市场份额稳定在40%左右，另外第三方支付在经历了前几年的高增长后目前基数较大， 2019年增速下滑至20% ，我们预计短期内财付通的市场规模不会有太大变化，第三方支付市场规模将以10%左右的增速增长；2）商业支付实际费率远低于0.6%~1%：为了进行市场推广，腾讯线下服务商模式和商户补贴让利给服务商和商户，我们以费率=收入/交易规模进行测算得到的结果显示实际费率仅在0.08%左右，有很大的提升空间。
商业支付费率和占比的提升是提高利润率的关键。支付业务中分为个人支付和商业支付，其中个人支付主要收取0.1%的提现费和信用卡还款费，但在过程中需支付0.1%给银行，所以个人支付毛利率为0% ，不贡献利润，第三方支付的利润全部由商业支付贡献，根据我们的测算，商业支付的毛利率将近50% ，实际费率每提升0.01% ，将贡献60亿左右收入，所以商业支付占比的提升将拉动整体第三方支付毛利率上升。