母婴首条|红星美羚IPO六重关( 二 ) 作者：木丁

【母婴首条|红星美羚IPO六重关】对此，红星美羚官网说明显示，蛋白质超标属“偶然设备故障造成” ，公司已于第一时间停止销售并召回问题奶粉。
众所周知，乳业涵盖农业、牧业、工业，是典型三产融合产业。产业链长、资金投入重，工业技术水平对乳制品品质起到决定性影响。红星美羚竟在基础的设备方面出现漏洞，亦是其企业实力的写照。
无独有偶，时隔半年之后，红星美羚再次爆发安全漏洞。
2016年2月26日，据国家食品药品监督管理总局网站通告，审计发现，陕西红星美羚乳业股份有限公司存在部分设施未持续保持生产许可条件、食品安全管理制度落实不到位、维生素D、维生素E、硝酸盐的检验能力不足、没有排查不合格产品是否波及其他批次产品等问题。
众所周知， “黄金十年”阶段，国产乳制品的发展重点，早已由“安全”升华至“鲜活” ，红星美羚上述表现，颇具逆势之感。
值得注意的是，在“鲜活”方面，红星美羚的产品品质也有待提升。来看看其产业链实力。
其官网指出， “最大程度保留羊奶中的天然活性成分” 。问题在于，保证产品新鲜的条件，除技术设备外，奶源更为重要。
红星美羚乳业网站宣传“自建自控奶源基地” 。

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但从招股书可看出，红星美羚自有产业园于2017年8月投入使用，园区以奶山羊规模养殖为中心，目前约育有奶山羊2000只。
2019年，红星美羚自有养殖产业园的生鲜乳采购量仅占0.77% ， 95%以上的奶源来自合作奶站和专业合作社。
可见，其在官网中声称“自建自控奶源基地” ，实际存在感不强，是否有宣传噱头，值得考量。生鲜羊乳主要来自非自有牧场，不仅可能增加产品安全不确定性，在强求高时效、高协同、高严谨的鲜活品质方面，也并无优势。
这意味着，红星美羚的产业实力并不是很强。与伊利、飞鹤、君乐宝等大型乳企种植、养殖、生产、物流、营销等一体化的真正全产业链相比，红星美羚的模式水平仍离业内公认的高水平有不小差距。
得奶源者，得天下。从某种意义上分析，当下的奶粉之争，亦是奶源之争。若企业奶源实力不强，不仅易导致产品安全性、鲜活性难把控。上游原奶价的波动性，也会影响企业盈利的稳健性。
这从其毛利率波动上，可见端倪。 2016年至2018年,红星美羚毛利率分别为43.20%、46.27%、32.62% 。
还有衍生影响，比如企业负债走高。
红星美羚方面也向铑财承认了这一点。其表示：报告期内，公司资产负债率逐年递增，是因2018年奶山羊行业发生了阶段性奶价暴涨，每公斤高达9-10元，使得公司较以往支出更多成本。 2019年奶价暴跌，公司为维护产业健康发展，仍坚持实行最低保护价收购政策，鲜奶收购价格相比当地其他乳企高出1.5-2元/公斤。
一句话，对乳企来说，全产业链就是一条强大“护城河” ，对其抗风险力、核心竞争力的重要性不言而喻。
这也是制约红星美羚成长性、稳健力的重要考量。
产销双降VS扩大产能第三个问题，是业绩。这也是投资者最关注的问题。
从近三年看，红星美羚的业绩并不乐观。
2017年-2019年，红星美羚分别实现营收2.61亿元、3.14亿元、3.42亿元，净利分别为4005.97万元、4140.49万元、4488.77万元。
从营收看，红星美羚并不显眼， 2019年，甚至连A股表现最差的乳企*ST麦趣，营收都能超过红星美羚一倍左右。
更值考量的是，从营收增速看，红星美羚的规模增长也在放缓。
要知道，乳业作为规模化产业，只有足够营收，才能支撑利润。规模增速放缓，对投资者来说并不是好消息。同时，上文已提到，乳业是重投入、周期长的资金密集产业，叠加消费升级带来的需求迭代，对产品品质创新也有多维要求，这些都需要充裕资金链支撑。从此看，一定规模营收亦是实力、成长力的体现。