净利润：券商受益改革红利渐显( 四 ) 融资|营收|券商板块

3月，由于全球新冠疫情的持续暴发，受恐慌情绪的影响以及全球化的传导机制，国内外金融市场出现了异常剧烈的波动，纵观3月的资本市场行情， A股走势极为低迷，沪指整体下跌4.51% ，深成指下跌9.28% ，创业板更是下跌9.64% 。
在市场行情急剧震荡的背景下， 3月，兴业证券、财通证券、中原证券净利润为负值，单月亏损数额分别为2.54亿元、0.41亿元、0.31亿元。
对于净利润下滑的具体原因，财通证券表示，公司自营证券投资业务持仓受市场影响出现暂时性波动，经营业绩受到一定程度的冲击。其他券商业绩下滑的原因也大同小异，正如由机构分析认为，投资业务对券商3月业绩拖累较大，由于3月市场出现大幅回调，券商自营业务对业绩的增长由2月的正向贡献变成3月的主要拖累项。
此外，除了自营因素以外，一季度季末计提减值也对部分券商利润造成侵蚀。如中原证券公告显示，为准确、客观地反映公司2020年3月31日的财务状况及2020年第一季度的经营成果，公司2020年第一季度对发生信用减值的单项金融资产计提信用减值准备共计6650.15万元，减少当季利润总额6650.15万元。
根据方正证券的公告， 3月，方正证券（母公司）信用减值损失共计约3.51亿元，减少净利润约2.63亿元。其中，股票质押业务成为公司计提减值损失最主要的项目。
改革红利持续释放
在流动性持续宽松的背景下，市场化改革步伐也在紧锣密鼓地加快进行中，尤其是“深化资本市场改革，完善资本市场基础制度”并非虚言。
4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，指出要完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设，强调市场化、法治化导向，改革股票市场发行、交易、退市等制度，完善多层次资本市场建设，加快发展债券市场，有序扩大金融业对外开放。当前资本市场改革全方位推进，行业生态日益改善，证券公司将充分受益于改革红利。
因受疫情影响，超预期的政策宽松是现阶段证券板块最重要的催化剂。近期，央行宣布对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。此外，自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35% 。超预期的政策宽松提高了二级市场的风险偏好，促进了市场成交活跃，对证券板块构成最直接的利好。
随着3月业绩的公布，上市券商一季度的整体经营情况也浮出水面。受国内证券市场波动及疫情的影响，券商一季度业绩增长并不乐观。剔除红塔证券、中银证券两家公司新上市无可比数据，以2020年1-3月业绩相加统计发现， 35家券商累计整体实现营业收入701.59亿元，同比微降1.26%；实现净利润296.17亿元，同比下降7.58% 。
中信建投认为，海外新冠疫情持续发酵，引发全球资本市场恐慌及流动性问题，拖累国内A股及券商板块的表现。展望4月，海外疫情的持续时间、海外疫情对资本市场流动性的冲击、政府的对冲政策都有较大的不确定性，预计海外疫情对国内券商板块的扰动将延续。
不过，从中长期来看，受益于资本市场的改革红利，券商中长期发展空间仍被市场看好。所谓“改革红利下中长期发展空间”是指在顶层蓝图的引导下，资本市场改革进程将持续深化，有利于长线资金入市，也有利于券商开拓新的业绩增长点，券商板块中长期发展空间无虞。
券商当前最大的利好就是政策面，资本市场改革不断超预期，新《证券法》下注册制试点未来将进一步推广至存量板块，券商杠杆上限的打开有助于券商扩表提升业绩。目前，券商行业上市券商估值的中位数为1.55倍PB ，具备长期配置价值。综合来看，全球超预期的政策宽松是现阶段证券板块最重要的催化剂，新《证券法》等一系列资本市场改革的加速推进，证券公司面临历史性的发展机遇，证券行业长期利好趋势不变。