物流版无限游戏-物流游戏 _游戏世界

文章插图
作者：锦缎革鼎
在这一临界点前，下注此类公司需要留够安全边际。
2018年美团上市之后“无限游戏”成为热门词，说的是O2O产业内的子集——餐饮酒旅团购、网约车、外卖、生鲜电商及社区团购等——没有竞争边界。其实在物流行业，也大致是这么一副光景。
物流的子集包含快递、经济件、零担快运、供应链。其中快递中又有差异性很大的分类，比如电商件和商务间，比如同城、异地和国际快递。但凡稍有野心的玩家，都在向综合物流集团演进，所以你能看到：
即使快递CR6集中度特别高，但仍然有不少公司处于亏损状态，因为这场无限游戏远远未到结束的时候。然后就是并购案此起彼伏，京东物流体系有过包括德邦的4次核心并购，野蛮生长的极兔拿下百世和壹米滴答，顺丰收购嘉里物流等等。
那么时至今日，已经持续低迷了好几年的顺丰、京东物流、通达系、安能等物流板块的相关公司。在这场无限游戏大乱斗之中，是否开始具备下注的价值了呢？

文章插图
图：各类型物流公司的股价走势，来源：雪球
“三通一达”无法享受快递终局的红利在物流领域，市场上最了解的还是它的子集快递行业，故而本文首先从快递说起。
从2019年开始，三通一达（中通、韵达、圆通、申通）加上百世和顺丰，称霸快递行业，合计市占率超80% 。2021年，上述快递公司市占率分别为20.6%、17%、15.3%、10.2%、8%和9.7%，这就是所谓终局时刻。

文章插图
图：六家快递公司的市场份额，来源：锦缎研究院
但即使快递行业已经非常成熟，但六大公司的利润却极为稀薄。2021年Q3或年报，除了申通以外的五家公司净利润率在-1.4%-3.3%之间（数据来自wind）。而申通之所以录得19.1%的净利润率，得益于它不把派送计入营收，在营收“缩水”的情况下提升利润率。本质上大家的盈利能力都实属一般，造成这种结果的原因有三点：
首先，对于通达系来说，快递行业门槛低，由于上游电商是爸爸，量比较集中，快递生意可以理解为一门走量和控费的生意。来看看三通一达2021Q4介于1.33元-2.46元之间的单票收入你就懂了。2元钱送一票，你不送总有人送。

文章插图
图：五家快递公司的季度平均单票收入，来源：锦缎研究院
其次，行业门槛低还带来一个问题，谁有钱就就能入场，比如李杰的极兔快递。李杰是谁呢，他原先是OPPO苏皖地区总经理及区域销售冠军。2013年被派驻印尼，把OPPO在印尼占有率推到20%，位居第二。
2015年8月创办极兔，很快就成为东南亚最大的快递公司之一。2020年3月正式在国内起网，年内日单量达到2000万单跻身一线。极兔的绝招就是价格战，快递行业的成本价大约1.4元/单，极兔能给到1.2-1.3元/单。
最夸张的是，对义乌拼多多商家的万件大单小件，提供0.8-1.0元/单的价格，到最后连义乌市邮政管理局都看不下去对极兔处以低价倾销处罚。
最后，极兔为什么拼死拼活打价格战进入快递市场？因为快递是成为综合物流集团的跳板，快递终端网点可以为零担（运送的货不足一车）业务所复用。同样的，零担的终端网点也可以为快递业务所用，两者最大的不同之处在于分拨中心和最后1km运输方式。所以你能看到，2016-2017年快递公司和零担货运公司之间的双向渗透，就像美团要去做网约车，滴滴要去做外卖。
【物流版无限游戏-物流游戏】所以我们说快递的终局并不是真正的终局，站得更高才能看得更远，一般随集中度提升而盈利能力提升的逻辑在快递行业并不适用，成为快递行业的大佬，也只不过是拿到一张竞逐综合物流集团宝座的门票（见下图）。

文章插图
图：2019年三大国际物流公司的业务分部，来源：锦缎研究院
就像在零担快运这个物流的子集，除了顺丰快运处于第一梯队以外，百世和中通处于第二梯队，韵达处于第三梯队，对于极其讲究规模的零担快运行业来说，第一梯队以外的公司都不够看。
在以上背景下，三通一达就感觉比较鸡肋了，因为方向不好判断的情况下，谈估值毫无意义。至于百世，已经被并购，聊投资意义也不大。

物流版无限游戏-物流 游戏

物流版无限游戏-物流游戏