手游老兵厚积薄发( 三 ) _游戏世界

公司现金流较为充沛，经营活动现金流持续流入，受业绩影响波动较大。2015/2016/2017/2018/2019/2020H1 公司的经营活动现金流净流量分别为 4.85 亿/8.76 亿 /6.69 亿/8.46 亿/5.15 亿/2.32 亿元。2015 至 2019 年公司经营活动现金净流量随公司营收上下波动，2020H1 经营活动现金流较少，主要是因为公司产品上线港澳台地区推广费较高。总体上公司经营活动现金净流量一直为正，但受公司业绩波动影响较大。

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顺应行业变迁，手游业务是公司最大营收来源，互联网页面游戏业务收入占比逐年减少。2015/2016/2017/2018/2019/2020H1 公司手游业务收入占比分别为 62.07%/85.09%/89.71%/95.00%/92.36%/94.8% ，页游业务收入占比分别为 34.12%/13.28%/8.17%/4.72%/7.28%/4.78% 。2015 至 2020H1 年手游业务收入占比呈上升趋势，行业技术迭代，手游逐渐取代页游成为主力业务。
公司游戏业务在海外表现良好，海外市场竞争力逐渐增强，海外业务收入占比超过五成。2015/2016/2017/2018/2019/2020H1 公司的营业收入中大陆的比例分别为 82.68%/55.57%/52.06%/66.83%/59.13%/42.78%，公司的营业收入中海外的比例分别为 17.32%/44.43%/47.94%/33.17%/40.87%/57.22% 。从营业收入分布的地区来看，2016 年公司营业收入中大陆地区比例大幅度减少，海外地区比例大幅度增加，超过四成，主要因为公司的爆款产品《全民奇迹》及《拳皇 98 终极之战 OL》在海外地区发行取得了优异的成绩，在多个国家和地区榜单位于前列。在 2018 至 2020H1 期间，公司主营业务在海内外的分布逐渐上升，截至 2020H1，海外业务超过五成。公司持续加大对海外业务的建设和投入，与海外顶级游戏公司建立 IP 授权、联合研发、代理发行等业务合作关系，成果显著，亦获得较高认可度。
公司商誉大幅减值后风险释放，目前减值空间较小，剩余商誉风险较低。2015-2020H1 公司的商誉净额分别为 56 亿/56.09 亿/53.92 亿/20.11 亿/19.46 亿/19.46 亿元。公司上市以来通过并购重组完善产业链布局，商誉不断增加。2017-2019 年商誉连续减值，其中 2018 年计提商誉减值损失 33.80 亿元，主要受国内游戏行业环境、监管政策变化及部分被投资公司的业务、人员调整等综合因素影响，被投资公司的估值预测下降所致。公司各个子公司都进行了大额的商誉减值，其中天马时空的商誉减值幅度最大，由 2015 年的 26.12 亿元减少到 2019 年的 12.26 亿。在 2020H1 公司的商誉构成中，最高的仍是天马时空，商誉为 12.26 亿元；其次是玩蟹科技，商誉 4.07 亿元；上游信息和海南动网先锋商誉分别为 2.43 亿元、 0.67 亿元。

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二、立足奇迹，研发为先业务表现：奇迹类游戏起家，高爆款率惊喜不断
移动终端游戏业务撑起公司收入大梁，互联网页面游戏业务逐渐边缘化。2020H1 掌趣科技移动终端游戏业务收入为 8.78 亿元，互联网页面游戏业务收入为 0.44 亿元。2015 至 2018 年，公司移动终端游戏业务收入逐年增加，互联网页面游戏业务收入逐年下降，2019 年公司移动终端游戏业务收入同比下降 20.22%，主要受到 2018 年公司移动终端游戏收入基数较大，并且 2019 年公司主要手游上线延迟的影响，2020H1 移动终端游戏保持较高增速回升。移动终端游戏撑起公司游戏业务收入的大梁，取代页游成为主力业务，互联网页面游戏业务逐渐边缘化。
公司游戏产品研发、运营能力强大，纵向开发多款爆款精品游戏，横向覆盖多个主流游戏类型。掌趣科技的主要业务包括移动终端游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、代理发行和运营维护。自主研发和代理发行超过 200 余款游戏产品，包括《全民奇迹 MU》、《奇迹 MU：觉醒》、《拳皇 98 终极之战 OL》、《一拳超人：最强之男》等多款精品游戏，产品全面覆盖了 TCG、重度 ARPG、休闲、赛车、FPS、SPG、SLG+TD 等主流游戏类型。
2012 至 2015 年期间，公司主要产品中手游和页游两者兼顾，2016 年之后，公司产品以手游为主。公司 2012 年上市到 2015 年，每年的主要产品中都兼顾了手游和页游。2012 年公司主要推出手游《热血成吉思汗 OL》、页游《热血足球经理 WAP 版》等游戏； 2013 年有手游《石器时代 OL》，页游《战龙三国》等游戏；2014 年子公司天马时空推出爆款手游《全民奇迹 MU》，公司还推出了页游《塔防三国志》等游戏；2015 年公司的主要产品有爆款手游《拳皇 98 终极之战 OL》，页游《不良人》、《仙魂》等游戏。2016 年后，公司逐渐转型为以移动端口为市场导向的经营模式，大力研发移动终端游戏，手游产品成为最主要的产品。2016 年公司主要游戏《塔防三国志Ⅱ》、《画江湖之灵主》等均为手游；2017 年的《魔法门之英雄无敌：战争纪元》、《斗罗大陆 3-龙王传说》，2018 年的《奇迹 MU：觉醒》、《热血足球》和 2019 年的《一拳超人：最强之男》、《境界：灵压对决》等游戏均为手游。