手游老兵厚积薄发( 二 ) _游戏世界

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股权结构：股权架构调整落地
公司股权较为分散，无实际控制人。截至 2020H1，前十股东中最大股东为前董事长姚文斌，持股比例为 6.98%，不参与公司经营管理；现董事长刘惠城为第二大股东，持股比率为 6.05%；原董事长邓攀持股比率为 1.14%，不参与公司经营管理。除个人持股外，中国工商银行旗下中欧时代先锋、东方红产业升级、银华中小盘精选和银华核心价值优选 4 支基金合计持股 6.74% 。掌趣科技 2017 年引入林芝腾讯科技有限公司作为战略合作伙伴，林芝腾讯科技持股 2.01%，增强了公司在发行、渠道、运营端的行业竞争力。前十大股东中除上述股东外，还有全国社保基金和陆股通分别持股 1.85%和 1.81%，目前总体上公司股权较为分散，无控股股东和实际控制人。
公司管理层变动已结束，股权架构调整基本完成。公司上市以来前期管理层相对稳定，2013 年叶颖涛卸任公司总经理，姚文斌接任，兼任公司董事长和总经理。2016 至 2017 年公司管理层大换血，2016 年 4 月姚文斌卸任公司总经理，胡斌接任；同年 8 月，姚文斌卸任董事长，邓攀接任；2017 年邓攀卸任公司董事长，胡斌卸任公司总经理，均由刘惠城接任。目前公司管理层稳定，刘惠城兼任公司董事长和总经理，上任后积极推动结构性改革，深化组织架构调整，优化人员结构，令公司焕然新生。
技术立企，管理团队研发背景强大。刘惠城上任后确立了“以产品为中心，构建持续产出优质内容的强研发体系，提升现有发行体系能效”的战略方向，确定了“技术立企”的核心定位，深化内部组织架构调整，将公司内部规整为研发、运营、平台三大业务线，打通内部资源和信息流动。公司建成了一组研发背景强大的管理团队，现任管理层中大部分高管均为技术出身，在游戏行业有丰富的从业经验，研发背景强大。2020 年公司将继续以技术为驱动、以产品为中心，提升核心优势产品竞争力，深化夯实研运一体业务模式，提升公司整体研发产能，为公司未来持续稳定发展奠定坚实基础和潜在动力。
公司财务分析：奇迹类游戏长青，商誉风险基本释放
公司营收情况受产品上线周期波动，自研奇迹类游戏表现出色。2015/2016/2017/2018/2019/2020H1 公司分别实现营业总收入 11.24 亿/18.55 亿/17.68 亿 /19.70亿/16.17亿/9.26亿元，同比增速为45.05%/65.04%/-4.66%/11.43%/-17.93%/33.04%，实现归属母公司股东的净利润 4.70 亿/5.09 亿/2.64 亿/-31.50 亿/3.64 亿/4.43 亿元，同比增速为 42.29%/8.12%/-48.11%/-1293.63%/111.54%/110.11% 。2015-2016 年公司不断并购扩大整体体量。2017-19 年公司营业收入受重磅游戏上线周期影响较大，17 年和 19 年公司游戏上线时间延迟，存量游戏受生命周期影响贡献逐步减少，18 年公司自研重点游戏产品《奇迹 MU：觉醒》、《大掌门 2》在当年 Q1 上线后市场表现出色，有力带动公司营业收入实现增长。从利润段来看，利润增速基本与收入增速保持一致，资产减值损失是主要影响因素。2018 年公司计提商誉减值损失 33.80 亿元。进入 2020 年，公司新游上线节奏逐渐稳定，海外表现亮眼带来营业收入增速转正，《一拳超人：最强之男》海外市场表现出色。

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公司毛利率保持稳定较高水平，净利率逐渐回升。2015/2016/2017/2018/2019/2020H1 公司的毛利率分别为 61.43%/56.15%/58.97%/61.27%/56.10%/75.42%，净利率分别为 44.60%/30.04%/16.53%/-157.10%/22.27%/47.66% 。自 2015 年以来公司毛利率始终保持在 60%左右的较高水平，2020H1 公司毛利率增加，主要系《一拳超人：最强之男》表现良好。净利率方面，除 2018 年巨额资产减值损失导致净利润大幅下降，2019-2020H1 公司净利率逐渐回升企稳。未来游戏行业的分成模式逐渐走向 CP 端倾斜将有望带来毛利率提升预期。
三费率保持稳定，重视研发投入。2015/2016/2017/2018/2019/2020H1 公司的销售费用率分别为 2.58%/1.49%/1.49%/1.59%/2.33%/19.99% ，管理费用率分别为 16.41%/18.47%/28.19%/7.11%/7.33%/4.58% ，财务费用率分别为 -1.09%/0.55%/3.29%/0.79%/-1.84%/-1.27% ， 2018/2019/2020H1 研发费用率分别为 23.61%/23.46%/19.72% 。2015 至 2019 年公司销售费用率维持在 2%左右，2020H1 公司销售费用率较上年同期大幅度增加，主要系公司执行新收入准则将推广费从主营业务成本调至销售费用核算所致。2015 至 2017 年公司管理费用上升，主要系公司研发投入增加所致， 2018 年后公司研发费用从管理费用中剥离，2018 至 2020Q1 公司管理费用率和财务费用率总体变动不大，较为稳定。2018 至 2020H1 公司研发费用率较为稳定，保持较高规模。