『地产资管网』| 华住集团增长瓶颈期已来临？，睿和看年报( 二 ) 作者|陈剑誉编辑|苏建红刘睿智来源丨地

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虽然加盟酒店收入占比较小，但加盟酒店收入自2010年以来就开始加速增长，复合年增长率为45% ，远高于自有酒店收入20%的增速。
同时，在酒店数量上，公司加盟酒店数量远大于自有酒店数量，截止2019年底，华住开业酒店包括688家直营店、4,519家管理加盟店以及411家特许店，加盟酒店数量占比80% 。
公司加盟管理的模式是指从加盟酒店收取费用和提成，并且不承担任何损失。加盟收入占比的提升可以带来公司利润率的提升，这也是华住集团的营业利润率高于同行企业的主要原因。
三、增长瓶颈期是否已经来临？如果说2018年之前是华住集团发展的黄金期，那么从2018年年中开始，公司的黄金期显然未能延续，不仅公司股价上涨趋势受阻，公司业绩增速也开始下滑。
从季度数据来看，从2018年年中开始，尽管公司酒店数量仍在快速增长，增速不断提高，但公司的收入和毛利增速却开始下滑，收入增速从2018年1季度31.25%下滑至2019年4季度7.41% 。也就是说， 2018年至今公司的酒店数量扩张并未能带来同等水平的业绩增长。

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在衡量酒店经营业绩的指标上，平均可出租客房收入（RevPAR）是一个重要指标。从历史增速数据来看，最近三年，公司同店RevPAR增速持续走低， 2017年和2018年增速分别为7.7%和5.5% ，到2019年三季度甚至为负3.1% 。
从相关研究数据来看，近两年酒店平均可出租客房收入（RevPAR）的下降趋势，不仅体现在经济型酒店领域，还体现在中高端酒店领域，也不仅针对华住集团，还包括锦江酒店、首旅如家等同类型酒店集团。

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对于华住集团现阶段所面临的增长问题，我们认为主要来自于三方面：市场供求变化、OTA发展、新商业模式涌现。
市场供求变化酒店行业的景气度同样由供需关系决定，需求增加，行业景气度高， RevPAR逐步上升，酒店投资增加，最终供过于求，景气度下行， RevPAR下跌。
需求方面，酒店的住宿需求主要来自于商务需求和旅游需求，分别占47%、43% ，探亲访友和其他需求各占5% ，主要受宏观经济波动和疫情影响，酒店需求增速亦随之放缓。
供给方面，国内酒店品牌竞争激烈，形成了华住集团、锦江集团、首旅如家集团三足鼎立局面。三家酒店集团目前均已覆盖经济型、中高端型等系列品牌，在经济型和中端酒店市场持续推进“跑马圈地”扩张战略。数据显示， 2019年华住集团单季新开业酒店数量约为500家，锦江集团单季开业约为300家，首旅如家单季开业约为200家。
从三家酒店的市场占有率来看，通过酒店集团酒店数/（连锁酒店+星级酒店）计算，三家酒店集团的市场份额不断提升，在2017年达到31% ，然后停止增长，说明短时期内市场集中度的提升已然接近了天花板。显然，在前期行业景气度高的时期，酒店供给规模得到了快速扩张，目前酒店行业的景气度已开始下行。

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2018年华住集团与雅诗阁在新加坡举行签约仪式，正式宣告全季酒店首家海外直营店将落户新加坡，标志着华住集团海外发展战略的正式启动。 2019年底公司对外宣布，完成了对德意志酒店集团100%股权收购协议的签署。 2020年1月，华住宣布将与香港券商华盛证券一起设立‘华盛华住酒店独立组合基金’ ，专门用来收购日本的酒店业务。