镁矿上市最大的公司镁矿真正龙头企业有哪些 _知识分享

（报告出品方/分析师：国泰君安于嘉懿）
1. 新能源行业驱动汽车轻量化发展
1.1. 报告要点
新能源汽车轻量化是大势所趋，驱动镁、铝合金等轻量化材料需求爆发。
中国新能源汽车2015年起萌芽初现，2021年开始高歌猛进。碳中和政策的实现和新能源汽车里程要求，汽车轻量化发展是大势所趋。镁合金凭借其密度小、高比强度、比刚度和良好的铸造性、抗震减噪能力，在轻量化和一体化压铸需求发展中前景广阔。

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身为镁行业绝对龙头，自上而下构成完整产业链。
公司已构建“镁矿开采-原镁与镁合金冶炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。公司现有原镁产能 10 万吨，占全球总供给接近10%，且在未来三年内有望实现翻倍增长，巩固行业绝对龙头地位。
镁合金深加工带来成长性，引宝钢金属作战投开展强强联合。
公司现有镁合金压铸件年产能 3.3 万吨，其全资子公司重庆博奥主要产品为汽车用镁合金中大型压铸部件。宝钢金属现持有公司 14%股权，是公司第二大股东。宝武集团的客户资源和汽车市场经验有望助力公司拓展深度进入汽车供应链。
1.2. 盈利预测
预测2022-2024年公司营业收入分别为108.98亿元、140.3亿元、188.98亿元，分别同比增长 34%、28.7%、34.7% 。2022-2024年公司归母净利润分别为9.67亿元、14.21亿元、20.03亿元，对应EPS分别为1.50元/ 股、2.20元/股、3.10元/股，分别同比增长96%、47%、41% 。
产能假设：
假设2022-2024年公司镁合金产能分别达到20/40/50 万吨，产量分别为18.3/31.0/47.0万吨公司；其中原镁产能分别达到15/30/50万金属吨，原镁产量分别为10.3/22.0/38.0万金属吨；回收废料产量分别为8.0/8.5/9.0万吨；铝合金产能分别达到30/35/42万吨，产量分别为31/35/40万吨；金属锶产量分别为0.3/0.3/0.3万吨。
毛利率假设：
假设2022-2024年原镁销售均价分别为2.90/2.70/2.50万元/吨，公司成本分别为 1.78/1.85/1.80 万元/吨；回收废料加工成本分别为0.4/0.41/0.41万元/吨，综合公司镁合金单吨扣税后售价分别为 1.82/2.06/2.10 万元/吨，毛利率分别为35.02%/29.77%/27.04%；
铝合金单吨扣税后售价分别为 1.55/1.33/1.33 万元/吨，毛利率分别为 6.5%/6.0%/5.7%；
金属锶单吨扣税后售价分别为 3.91/3.90/4.02 万元/吨，毛利率分别为 17%/17%/17% 。

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1.3. 估值分析
我们选取 A 股可选公司：
1）万丰奥威：万丰奥威以专业生产汽车铝合金车轮起步，主要从事铝合金轮毂、环保达克罗涂覆、轻量化镁合金以及模具冲压件业务。与云海金属业务领域重合。
2）三祥新材：三祥新材主要生产电熔氧化锆、铸造改性材料、单晶电熔铝高级研磨材料，2020年 11 月与宁德时代等公司共同出资成立宁德文达镁铝科技有限公司，合作的产品为镁铝合金。目前宁德文达镁铝已成功为宁德时代开发镁合金电池端板。与云海金属业务领域重合。
在相对估值方法中，我们采取综合 PE 和 PB 估值结合的方式：
1）PE 估值法：铝合金与镁合金加工市场的盈利能力将伴随市场规模化进一步增强，兼顾选取 PE 估值法意味着对近年业绩直接估值可比性的重视；同时考虑到镁合金在汽车轻量化领域的快速拓展及公司的行业地位，给予公司 2023 年行业平均 14.7x PE 的估值应相对合理，对应股价为 32.34 元。
2）PB 估值法：合金生产作为重资产行业，持续资本投入能力代表了未来持续创造收入和盈利增长的能力。可比公司 2023 年平均为 2.3x PB，考虑到公司未来体量扩张和快速成长性，给予公司 2023 年 4.0x PB，对应股价为 34.73 元。
综合考虑两种估值方式，出于谨慎性原则，选取绝对值更低的 PE 估值法为标准，目标价格 32.34 元，目标市值 208.9 亿元，对应 2023 年估值约为 14.7x PE 。

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2. 镁业龙头，打造全产业链一体化布局
2.1. 深耕小金属领域三十年
云海金属集团于 1993 年成立，2007 年集团成立五台云海镁业有限公司开始进入镁行业领域，并于同年在深交所上市。
云海金属经过三十多年的发展，成为了一家集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业。

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