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生物药研发外包与商业生产行业准入壁垒很高
生物药研发服务拥有很高的行业壁垒 ， 资金与人才不足的中小企业很难进入 。 主要壁垒包括:1)建立符合cGMP要求的设施的资本要求高:建设一座新的生物制剂制造厂房投资可能高达数亿美元 。 此显着的前期成本加上生物制剂发现、开发及商业化生产所涉及的漫长过程 ， 形成小型公司及新的市场加入者的结构性融资问题 。 2)技术要求高:生产生物制剂的大分子的脆弱性及活细胞的敏感度 ， 带来对生物制剂发现、开发及制造的复杂技术要求 。 此外 ， 生物制剂分子体积大且复杂 ， 增加了制订相应测试方法以分析这些产品时进行质量控制的挑战 。 为进行有效的竞争 ， 生物制剂研发服务供货商须建立及维护其本身的专有开发平台 ， 如一次性生物反应器、与已完成剂量配方的新颖技术的内部制造能力及其他技术能力 ， 这为初创企业及小型生物制剂研发服务供应设置了显着的进入壁垒 。 3)监管法规日趋严格:关于生物制剂的发现、开发及商业化生产的法规日益严格 ， 特别是cGMP的药物制造 ， 对小型生物制剂研发服务供货商设立较高的准入门坎 。 4)从现有竞争者手上争取客户不容易:生物制剂研发服务供货商基于往绩记录、行业信誉、产品质量、监管合规记录及知识产权保护能力争夺客户 。 另一方面 ， 在生物制剂研发和生产的过程中如果客户要更换服务商 ， 由于更换设施将产生费用 ， 因此鉴于生物制剂的发现、开发及商业化生产高度科技化 ， 成熟的生物制剂研发服务供货商往往会享有很高的客户保留率 ， 令新的市场加入者难以建立规模化的客户群 。
七、盈利预测2018-21E收入CAGR为46.1%
根据公司近几年各阶段项目数量及新获得项目的情况 ， 对公司2019-21E公司各阶段项目数量及各阶段收入情况做如下预测 。 预计公司2018-21E收入CAGR为46.1% ， 公司收入将从2018年的25.34亿人民币增加到2021年的约79.1亿人民币 。


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2018-21E净利润CAGR为44.1%
公司毛利率近年来基本维持在40%左右 ， 随着高收费的临床后期业务占比的增加与2018年下半年投入生产的MFG3的产能利用率显着上升并且获得较多里程碑收益等原因 ， 2019年上半年毛利率从2018年同期的39.3%提升至41.8% 。 我们认为短期看 ， 公司CRO业务毛利率将基本维持平稳 ， 而CMO板块产能利用率再大幅提升的可能性并不高 ， 因此我们预计公司毛利率将基本平稳 。 过去几年中 ， 公司员工数量不断增加 ， 但是销售费用率、管理费用率与研发费用率均非常平稳 ， 表明公司营运效率在提升 ， 我们预计未来这种情况将维持 ， 但是由于新生产基地将于2022年前陆续投产 ， 预计公司2019-2021年资本性支出将总共达到约108亿人民币 ， 因此银行利息收入将有一定影响 ， 净利率略受影响 ， 具体预测如下 。

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