资金错配是一种智慧，完全不错配不叫金融资金错配是一种智慧

资金错配是一种智慧，完全不错配就不叫金融了。最初，阿里、京东、腾讯的都是在重庆做得风生水起的。6大金融创新工具——高息揽存、刚性兑付、资金池、资金错配、通道、嵌套

12 月 9 日，中国新金融高峰论坛在北京举行。活动现场，全国人民代表大会财政经济委员会副主任委员黄奇帆，围绕 " 回归本源、优化结构、强化监管、市场导向 " 对新金融进行了解读。

黄奇帆指出，金融回归本源包括 3 个方面：一是为有钱的人做理财、为缺钱的人融资。二是信用、杠杆、保险几方面的平衡，形成一个合理的度。三是服务实体经济，实业兴则金融兴、实业衰则金融亡。

在此背景下，一行三会、全国金融工作会议对金融发展的要求都是——围绕服务实体经济，去杠杆、防风险，避免发生系统性风险。黄奇帆指出，防范金融风险包括 4 个方面：

一是宏观杠杆，去除国民经济过高的整体杠杆。二是金融机构本身如何在加强监管中去杠杆。三是交易所、要素市场的防风险、去杠杆。四是金融工具创新的过程中防风险、去杠杆。

一、降低宏观杠杆：" 建立企业资本市场化的补充机制 "

黄奇帆指出，目前，世界主要国家的国民经济宏观社会杠杆，日本最高，中国和美国差不多。我国政府的杠杆率是 GDP 的 46%，居民部门为 44%，共 90%。我国的企业杠杆率特别高，达 160%，美国企业债是 GDP 的 70%，但政府债高得多。

综合起来，我国和美国总量一样，但结构不同。在微观层面，我国企业债务高是由于我国企业产能过剩、库存过剩、僵尸企业多导致的坏账，债务转不过来。

宏观层面，从存量来看，社会融资的 70% 是债权，只有 20% 多是股权。2016 年企业对社会融资 90% 是债权、10% 是股权。按这个结构下来，企业债务只会越搞越大。

因此，我国企业缺少的是一个股本的市场化补充机构。黄奇帆指出，十八届三中全会改革报告要求 " 建立企业资本市场化的补充机制 "，这句话的重要性不亚于 " 发展资本市场 "，因为发行债券获得融资仍是债权，而非股权。

" 美国的企业融资股权是 70%、债权 30%，存量和增量都差不多是七三开，私募基金投资、公募市场、资本市场发股票都是股权。因此，美国企业资本的负债比我国低得多就很正常。"

黄奇帆指出，如果我国能够把资本市场、股权融资市场、多层次资本市场、私募公募体系都能搞好的话，工商企业、非银行企业机构的债务就能够降下来，国民经济宏观杠杆就降下来了。只要企业杠杆率能下降 60 个百分点，政府部门债务再增加几个点、居民部门的杠杆率再增加几个点对社会的宏观杠杆率也没大影响。

但去库存、去僵尸企业、企业增加利润、优化产业结构等方式都很重要，使杠杆率下降 6 个点、10 个点是可能的，但不会降几十个点。黄奇帆认为，要害是补短板、优化结构，把资本市场，特别是股权融资市场，包括私募基金、公募市场发展起来。

二、金融机构去杠杆三原则：先照后证、正面清单、负面清单

对于金融机构如何在加强监管中去杠杆，黄奇帆指出，不管是哪一类的金融机构，最重要的是确定三个原则。

首先，一切金融机构必须 " 持牌经营、先证后照 "。黄奇帆认为，不存在金融机构设立先照后证、事中事后监管，而是事先的准入门槛要高、要规范。

" 我在重庆落实工商总局有关‘先照后证’改革时明确了一个基调是——工商产业本身先照后证，但有三类企业必须先证后照，持证经营：一是金融，没有工商局批一概不准注册；二是爆炸品危险品；三是公共服务，如教育、卫生等全社会的经营。

其次，有了照以后，业务经营范围严格执行营业执照的正面清单。

第三，建立负面清单原则。工商登记、部门发照时必须给各种金融工具、金融牌照定出当时、当刻不准做的负面清单。

" 银行、证券、保险、信托、租赁、担保公司、小贷公司、保理公司、消费金融公司、汽车金融公司以及各种融资租赁公司等，都要给他们定负面清单。所谓事中事后监管就是负面清单监管，在拿牌照的那一天就应该掌握。"

以小贷牌照为例，黄奇帆指出，小贷公司的负面清单包括：不准非法集资、吸收公众存款，其资金来源，自有资金与银行贷款的比例是 1：2；不得发放超出有关部门上限利率的贷款，经营范围在街区，去几百几千平方公里之外做到最后都是骗人；不准超范围、超比例投资等。

" 有负面清单就可以管好，7 年前银监会刚刚准许小贷时，300 家小贷公司的不良贷款比例约 2%，而且目前互联网金融中的前 10 位的小贷公司总部都注册在重庆。" 对担保方式，重庆也在七八年前确定了五个模式——不能为产能过剩和国家调控的约束性企业做担保，不能为资质很差不具备相应实体、有不良经营记录的房产公司担保，不能为非合规从事互联网经营的企业做担保，不能为高利息贷款的人担保，不能为第三方关联人担保不得超出上限。

再如私募基金。资金来源的四个限制——不搞高息揽存，不搞乱集资，不搞形股实债，不搞信托融资等通道业务。资金投向的限制——不投二手房、不炒外汇、不炒股票、不放高利贷。

黄奇帆透露，最初，阿里、京东、腾讯的都是在重庆做得风生水起的，" 我恰恰对网络小贷 P2P 是最反对的，我在重庆没有批过一个。但互联网金融网络正常的搞贷款业务，实际上既有互联网基因、又有合理的小贷公司基因，做得好就是真正的普惠金融。"

三、要素市场去杠杆：严控业务范围

对于交易所、要素市场如何防风险去杠杆，黄奇帆指出，现在各个地方都有小杂散的各种要素市场，有点像 80 年代到处都是的交易中心、交易所。" 过多、过滥、高杠杆，各种非标化的产品标准化、切碎——风险极大。"

交易所是可以搞，但不仅要一行三会审批，而且批准以后要 12 个不准：首先，严格管理不得乱设分支机构、乱设网点，不得违规的发展各类会员代理商，需要和有关方面沟通，不得违规发展投资者，这种投资就包括乱集资、乱投资，严格管理各方面市场的交易体系。

第二，严格管理资本金，不得擅自变更股权、转让专权，不得抽逃留用资本金。不得以交易所的体系对外做担保、抵押。

第三，严格管理业务，不得擅自变更交易品种和业务品种，不得开设网络借贷中介公司，不得高息揽储、没有固定对象的乱集资，违规的建立资金池，不得开展期货业务、高杠杆业务等等，不得代客交易、代客理财、违规使用他人账户进行交易，不得虚假宣传、诱骗客户等等。不得侵占挪用客户资金，不得操纵市场价格，不得虚设账户、虚拟资金进行虚假交易。

最后，严格信息报送管理，杜绝刻意隐瞒重大风险等。黄奇帆强调，" 负面清单不是马后炮，交易所一成立就应当宣誓这些。重庆有十二三个交易所，每次七部委清，基本上两三个月清理完放行。"

四、金融工具创新中杠杆化：资金完全不错配不叫金融

对于创新的过程中如何防范风控、控制杠杆率，黄奇帆认为，非银金融机构、影子银行的各种金融创新，所使用的创新武器其实就是 6 个工具

——高息揽存、刚性兑付、资金池、资金错配、通道、嵌套。

黄奇帆解释指出，高息 + 刚性对付，以及优先劣后的抽屉协议，资金就会源源不断的注入。然后形成实际意义上的资金池，从而产生资金错配。资金进口可能都是半年、一年、两年银行的短期理财，但出口可能都是三年、五年甚至十年的投资，这个资金流就错配了。

" 本来，资金错配也是一种智慧，完全不错配就不叫金融了。" 黄奇帆指出，宝能收购万科事件的三大错误就来源于此：一，宝能拿短期理财险种万能险用来股权收购；二，高杠杆；三，万能险占用保险公司百分之七八十结构配比。

黄奇帆强调，假如有 18 种金融牌照（银、证、保、信托、保理、租赁、小贷，以及所有持牌的影子银行金融工具），如果这 18 种工具与一家企业对接，那就没有什么创新，就是牌照业务合理的接口。

" 所谓金融创新，是把银、证、保其他的金融资金通过信托作为一个通道，转到某个企业，就是这个企业得到的资金是这个金融机构的，但这个资金的来源可能是其他金融机构的，这种通道是能够多层叠加的，叠加到最后这个资金的来源性质都变了。"

此外，嵌套也是如此。一般的嵌套也是合理的，也是一种智慧，但是如果把三五个嵌套在一起，最后底数都不清了，就会出现巨大风险。

黄奇帆认为，金融创新即是——横坐标上是 18 种金融牌照，纵坐标上是 6 种工具，两者进行创造组合。

" 如果组合成的产品，信用比较好，杠杆基本合理，风险不大，又得到了应用，那么就是智慧的金融创新。但如果这个产品底数不清、杠杆极高、风险极大，最后爆炸了把大家都害了。"