【重点推荐】策略李少君/陈显顺/周隆刚：“进三退二”之中，看周备注《证券期货投资者适当性管理办法》

年内周期/消费五波走，短期“进三退二”，周期将迎来收官之战。早在7月23日，国君策略团队在《建军节向前，消费第二波》一文中提出，2017年是周期/消费五波交替的行情。当前，前四波行情均已完美演绎，在“进三退二”的市场环境下，第四波消费行情进入尾声，第五波周期将迎来收官之战。

市场对周期的预期已降至冰点。第一，从基本面角度，当前商品市场表现出较为极致的悲观预期。以螺纹钢期货为例，有两个特点：1）当前期货的贴水幅度仍然较深，相比于债市中蕴含的经济的乐观预期，商品市场显得过分悲观；2）远期品种比近期品种贴水更多，反映期货市场对于长期经济更为悲观，而这与市场对于经济前低后高的预期刚好相反。第二，从交易的角度，市场对于周期的追捧热情开始淡化甚至已触及年内五波走的阶段性低点。综合来看，我们认为市场对于周期的预期已降至冰点，过分的悲观预期为收官奠定基础。

春季开工旺季叠加中期经济韧性预期，周期需求侧有支撑。1）短期看，2013-2017年的春季开工旺季会带动强劲的补库需求和基本面修复。以螺纹钢库存为例，历史上每年1月初开始补库，补库效应超100%。当前，螺纹钢库存仅361万吨，处于历史上每年补库开启前的低点，后续补库增量可期。此外，根据春节日期的不同，工业增加值分别在2月或3月会明显修复，短期需求侧将有强支撑。2）中期看，伴随保障房建设、租赁房试点推广和全球朱格拉周期的开启，地产投资和制造业投资增速有望超预期，市场对于2018年的经济基本面预期或将逐步上调，而这个中期预期将成为短期周期行情的重要催化。

供给侧催化可能迟到，但不会缺席。历年冬季是环保政策推出的高峰期，钢铁、水泥、煤炭、造纸等行业治污压力较大。同时环保趋严现象在近年愈发明显，2017年政策更是密集推出。11月3日，工信部和环保部发出了“2+26”个城市秋冬季错峰生产通知。11月6日，工信部决定所有的水泥企业将执行错峰生产。同时，进入采暖季之后，河北环保厅对钢铁、有色限产50%，陕西环保厅严控煤炭消费以保证空气质量。我们认为，为实现“美丽中国”的美好愿景，供给侧力度逐年增强是符合政策推进节奏的，而这意味着供给侧对于周期行业的催化可能迟到，但不会缺席。

供需预期双重改善，第五波周期或就在当下。前期“预期+交易”双重改善的消费品行情已步入尾声，供需预期双重改善的周期将迎来年内收官之战。第五波周期或就在当下，推荐水泥、有色、石化、钢铁、煤炭行业。金融方面，伴随经济预期向好、系统性风险走低，业绩与估值的双优势使得银行、保险充当了 “大盘稳定器”的作用，估值修复行情仍有空间。此外，我们战略看多大制造，看好“高精尖”制造，重点推荐5G、高端制造、中国芯等主题。

备注

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