大空头：对杠杆的不满情绪或引发美国市场崩盘腾讯证券讯据美国财经网站MarketWatch

腾讯证券讯据美国财经网站MarketWatch报道，在最近美股基准股指下跌之后，投资者们开始回忆历史上股市在创纪录的上涨行情中曾经出现的下挫。

一位分析师表示，过度的企业债务可能是风险较高的资产进一步下跌的催化剂。法国兴业银行策略师、著名的大空头阿尔伯特-爱德华兹（Albert Edwards）警告说,过去几个交易日高收益债券和股市高负债公司的价格下跌，可能暗示过度的使用杠杆可能是导致美联储好不容易建立起来的通胀金字塔被摧毁的最脆弱的关键因素。

爱德华兹在过去的几年里提出了一系列的风险。他最关心的一个问题是，包括美联储在内的世界各主要央行的货币政策正常化可能会阻碍市场的发展势头。他指责美联储的债券购买计划是为了维持当前的股票价值，许多人认为购买的太多了。

这几天，两种最受欢迎的高收益债券ETF与道琼斯工业平均指数(DJIA)一起下跌，道琼斯工业平均指数(DJIA)从最近的高点下跌了近300点。根据FactSet的数据，SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF (JNK)和iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF HYG在11月份分别下跌了约2%。

爱德华兹认为：“高收益的公司债券市场，应该在一段时间之前就已经开始反对美联储缩减资产负债表。”

爱德华兹说，自2007至09年的金融危机以来，美国公司的净债务与盈利比率(衡量企业杠杆率的一种方法)已经翻了一倍多，但垃圾债券的信贷扩大，高净值投资者更倾向投资风险更高的债券，而不是国债(见下图)。

通常，随着信贷的扩大，投资者可能因为巨额的债务金额而对垃圾债券发行人的偿债能力感到担忧，因此，以上这两个指标可能有些过时。

但爱德华兹承认，这种分歧可能仅仅是由于在经济衰退期间，当利润受到打击时，杠杆率会上升。但随着许多经济学家预计，2018年将继续温和上涨，这一分歧可能不会很快结束。

在最近的一次采访中，雷曼兄弟的高收益资深人士马丁-弗里德森(Martin Fridson)表示，过度的杠杆使用不足以导致垃圾债券价格的逆转，也不是一些市场参与者将信贷幅度扩大的催化剂。

与此同时，爱德华兹认为，风险资产的上涨势头最终将因市场悲观的情绪而停滞不前。他说，尽管多数投资者仍看好股市，因为短期内市场上没有对于牛市阻碍，但随着时间的延长，两年后投资者将没有理由继续对市场保持乐观。

尽管有些人可能将爱德华兹的担忧归因于他长期的悲观情绪倾向，但其他市场参与者也抱怨企业杠杆率不断上升，以及随之而来的风险。美银美林近期进行的一项基金经理调查显示，23%的股票投资者认为美股上市公司资产负债表上负债累累(见下图)。

美林信贷市场策略师Yuriy Shchuchinov写道:“在非经济衰退时期，这种观点极不寻常。它可能反映了一种观点，即通过股票回购或并购来购买股票并以债务融资（这是自金融危机以来的一种流行策略）在现在的估值水平上不会再为股东带来利润。”

然而，Shchuchinov表示，他注意到自去年以来，信誉良好的债券发行者在回购股票上的支出有所下降，这暗示了投资者越来越不能接受公司负债累累的资产负债表。（尔夫）