望正资产王鹏辉：产业研究二级变现中国基金报微信：chinafundnews"

中国基金报记者刘明房佩燕

大约三年前，公募明星基金经理王鹏辉，以一封《在不确定的世界》的告别信，向自己从事10余年的公募基金行业做了道别，奔赴私募战场。

2015年初，乘着牛市的东风，王鹏辉创办的深圳望正资产管理有限公司（简称“望正资产”）发行了多只产品。然而，好景不长，2015年6月，A股市场暴跌，奔私不久又偏好成长风格的王鹏辉遭遇了严峻考验。

凭借对市场的敏锐直觉，王鹏辉成功地躲过了2015年中期的两次股灾。之后，他开始在底部慢慢建仓，2016年初股市再度大跌，两次熔断，望正资产旗下产品有一定损失，王鹏辉意识到“活下来才是最重要的”，望正资产整体采取了轻仓观望策略。

2017年，蛰伏了一年多的望正资产开始行动起来，净值稳步回升，并在三季度精准把握到了电动车与5G板块的行情，获得了良好业绩。王鹏辉总算松了一口气：“算是勉强度过生死线吧”。

公奔私这几年，王鹏辉更加注重绝对收益，风格也保持更加灵活，他表示，未来会更聚焦于几个产业，比如说电动车、数据化社会等。这些产业首先必须是全球共同认可的，其次中国在这些领域紧具有某些优势。

对于“数据化社会”的概念，王鹏辉说，大概算是大的TMT产业链，我们称之为数据化社会，就是围绕数据来研究。一个维度是从数据的产生、采集、传输、存储、显示、分析、应用一系列环节来研究，如物联网就是做采集；另一个维度是分场景来研究，有的场景很简单，有些场景可以用的很深，比方说AI（人工智能）等。未来，还会从数据化社会角度去研究传统产业，比如说医疗产业，也可以从数据化切入。

谈到当前市场，王鹏辉还是按他的不确定性思维在考虑。一方面，年底资金面等各方面存在压力，一些股票涨幅也不小，获利回吐压力大；另一方面，从一些公募基金动辄几十亿上百亿的发行来看，资金的流入还是比较大。

对于未来长期大趋势，王鹏辉认为，今年的市场发生了划时代的变化，未来会越来越机构化，要越来越注重基本面的研究。他认为，今年的市场有点像2003年，机构的话语权将越来越强。投资需要耐心，坚持基本面出发，行情还会继续向好。

回顾近20年从业生涯，从工科男到基金经理，王鹏辉觉得这份职业很适合自己，会一直做下去，并调侃“我也不会干别的啊”。王鹏辉开玩笑说，经常听女儿哼哼“要是能重来，我要选李白”，我其实最羡慕李白，每天游山玩水，兴致来了写写诗，无忧无虑的生活，多好。

以下为中国基金报与王鹏辉的对话：

一、当前市场：年底不确定性因素多，长期行情向好

中国基金报记者：今年以来望正资产的业绩十分突出，主要的业绩来源和操作思路是什么？

王鹏辉：今年上半年的收益率也不是特别突出，三季度比较好一些，具体三季度前三分之二的时间主要做了电动车产业链，最后是5G相关的。

电动车产业链，长期向好，这个是很确定的。二级市场锂电池板块从去年5、6月份开始调整至今年的5、6月份，因为年初补贴退坡（补贴减少），上半年销量特别差，因此短期是低点。

因此，我们在5月份开始慢慢研究投入，没想到6月13号出来的双积分政策（指国务院发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法(征求意见稿)》），带来了很强的边际变化，大家就一哄而上，当天很多股票涨停。如果晚点出政策，我们建仓更充分的话，效果会更好一些。电动车这一块我们主要集中在资源，锂矿这一块的布局。

长期展望，电动车产业链前景依然广阔，但是短期基金产品还是要考虑净值波动，因而在电动车大幅上涨之后转向以硬件为主的TMT标的，包括5G、苹果产业链等板块。

中国基金报记者：你对年底和明年的市场怎么看？

王鹏辉：年底也有很多不确定性，首先是资金面等各方面有压力，还有很多股票其实涨了不少，机会变小了。所以后面和前期比，有一些负面因素。

但从公募基金新发产品动辄出现几十亿上百亿的发行规模来看，资金的流入还是比较大。最近这两年，很少有这种情况，说明市场其实资金很多。A股市场的真正流通市值并不算大，在整个社会资金体量中占比不高。如果楼市再继续压一压，资金长期关注股市，加上今年不论是公募还是价值派的私募基金都有很强的赚钱效应，所以机构资金的流入趋势很明显。

中国基金报记者：今年市场较前几年出现明显变化，价值股大受追捧，对比从前你会想到哪一年？

王鹏辉：应该比较像03、04年的“五朵金花”。当时市场刚经历过2002年的暴跌，好公司开始冒出来，苏宁、白药、机场港口等都涨得比较猛，同时，A股市场开启了机构化的浪潮，倡导价值投资的公募基金业绩在市场中大放异彩，那几年每年都有很大的超额收益。新基金发行也经常是上百亿，基金规模大幅上升，从2005年的3200亿狂飙至2007年的3.2万亿，公募基金成为那一波行情的主导者。

2007年之后，市场发生变化，股权分置改革，大股东的话语权增大，各种伪市值管理盛行，机构力量相对被削弱，一直到2015年股市异常波动，所以过去那6、7年各种小市值公司、各种故事盛行，而重视基本面研究的机构力量就被削弱。直到今年行情回归基本面推动，公募基金的业绩明显非常好，公募派私募普遍也表现非常好，同2003年情况一样，机构的力量又上升了。

今年严监管，IPO提速，很大程度上是为了解决股票发行制度的问题。推行IPO注册制对好股票是好事，对烂股票是坏事，因为没法讲故事了，必须靠业绩说话，优质公司总是稀缺的。而讲基本面投资，机构的优势在市场上是最突出的。

如今机构也多样化，不仅有2003年时的公募，还有私募、社保、养老金、国家队、外资等，可以说机构的话语权比当时更大了。在这种背景之下，有基本面支撑的优质企业，不管是价值股还是成长股，行情还会持续向好。

中国基金报记者：白酒、保险、家电等白马龙头股今年屡创新高，怎么看？

王鹏辉：短期波动很难讲，长期还是看基本面和估值。2009年到2016年上半年，过去7、8年市场上，都是专注在讲故事的公司涨得好，现在基本上没有这个说法。所以机构定价优势还是挺明显，可能会出现局部的、短期的偏差，但是不像过去那么疯狂。

总的来说，现在在半山腰的位置，这些龙头股虽然谈不上有太多泡沫，但也不便宜，所以后面赚钱的难度可能比以前高。上半年买到白马股都能涨，下半年就分化了，再往后面走还会继续分化，因为涨得越高，价格合适的好股票越少，风险加大。

中国基金报记者：那你还是更看好成长股？

王鹏辉：成长股也要分真、假、好、坏。好的成长股还是一直在涨，假成长股就没怎么涨。成长股就是要真正看收入、业绩在增长，业务在开展，这种股票只要有业绩兑现、估值合理的都在涨。

很多人把小股票归类成长股，其实小股票就是小股票，只是市值大小之分。市值大的也有成长股，市值小的也有很多可能是题材股烂股票。

二、投资风格：未来更聚焦电动车和数据化社会等产业

中国基金报记者：你认为市场越来越成熟，难点在于心理的变化，能否谈谈市场需要有哪些心理变化？

王鹏辉：市场越来越成熟，难点在于心理的变化，是不是相信中国的未来，是不是相信监管的持续性，是不是相信龙头企业持续的价值创造能力，是不是相信成长终归会带来价值。

首先要相信中国的未来，没有这一点做基础，就不用谈A股市场的投资价值。因为各种因素，我们周边总会出现各种逻辑的崩溃论，我们不能否认中国经济存在的风险，但不能因此而不相信中国的未来。经济是靠人创造的，中国人那么勤劳勇敢，长期为什么不看好？

为什么2003、2004年机构能赚钱？因为机构主要从基本面出发做投资。为什么散户不赚钱？因为散户老想着跟庄。当时公募基金是市场的主导者，定价模式和以前的庄家定价不一样，散户还怎么跟庄？现在也一样。之前（特别是股灾之前）研究基本面阿尔法不高，从基本面出发来做投资，业绩显著低于跟着游资乱搞、大股东并购重组，所以大家前几年都习惯了乱炒，而目前市场越来越成熟，这种心理要转变。

戳破白马股涨势最好的办法就是放松监管，那大家立马都不投白马股，马上炒小票；如果IPO又不发了，立马资金又会被吸引到小股票上去。所以监管严就很好，监管就是监管坏的、监管割韭菜的，监管政策越严，越有利于中小投资者。如果不信监管，那怎么做价值投资？

随着经济增速的下滑，产业内集中度的提高，很多产业龙头的优势，包括管理、资金、整合、并购、市值优势都显现出来，能持续创造价值。而这些价值股最开始都是成长股，成长股最后都会变成价值股，如茅台、伊利、白药等十几年前都是成长股；变不成价值股的成长都是假成长。

中国基金报记者：做私募，既要获得不错收益，又要控制好风险和回撤，你如何平衡？

王鹏辉：控制回撤主要靠仓位来调节。市场风险大了、估值高了我们就降仓。因为私募对下跌的容忍度不高，所以对这个的要求还是比较高。

买不下手就降仓位。2015年我们就通过仓位控制躲过了两轮股灾，受伤重一点的就是在2016年初的熔断，当时我们的仓位可能在3-5成，在熔断时出现了一定幅度的回撤。

在产品净值允许的情况下，我们今年5、6月份仓位开始比较高，现在还是偏高仓位的，因为想赚钱肯定还是要高仓位。

中国基金报记者：你现在做私募的换手率和持仓组合是什么样的？

王鹏辉：换手率到目前和在公募差不多，一个季度一次。但我觉得后面我们的持股周期可能会慢慢拉长。现在组合比较集中，一般10只左右。单票持仓高的能到20%、30%，比公募的10%高一些，根据每个基金产品的契约不同而不一样。

中国基金报记者：如果要贴标签的话，你会把自己归为哪种类型的投资人？

王鹏辉：我们应该是尊重基本面、不拘泥于价值或成长等条框，关键是要赚钱。可能大家觉得我做成长股比较多一些，会把我等同于成长类的；而确实单纯的价值股也没有特别好的机会，如果没有成长的价值股其实也不怎么涨。所以大家做价值投资其实还是看成长不是看分红，最好是低估值、高成长。因此成长是必须要考虑。

如果必须要讲一点，我们在行业的选择会做的多一些，中观层面的研究分析，对具体产业机会的判断。

中国基金报记者：市场发生很大变化，投资的方法和思路有没有什么变化？

王鹏辉：我们也在变，以前就是太过灵活，太过灵活有好有坏，以后可能会聚焦一些东西。因为现在市场变的越来越大，不像以前市场比较小。在iPhone（苹果手机）产业链出来之前，08、09年市场就很简单，只有周期和消费。之后科技产业就出来，科技产业也可以算消费类，但实际上有很大差异，所以新发展出TMT产业。

TMT应该在09、10年之后发展最好的产业。周期里面银行、保险、券商数量都丰富了很多，消费品则变化不大，还是那几家公司，但TMT过去7、8年变化非常大，硬件、软件、传媒等，不同的产业投资方法不一样，牵涉到更多精力，因此我们现在也在收缩，行业变化不想过于灵活，而是集中在一些有长期空间的产业，当然仓位还是灵活一些。

我们试图以做实业、做PE的心态来研究产业，在二级市场变现。以前是围绕二级市场来做投资，现在是事先从产业角度出发，再进行深入的分析和理解，再看哪些上市公司有机会、符合我们的产业趋势，变被动为主动。

中国基金报记者：目前主要研究什么产业？

王鹏辉：我们选行业有两个标准：第一个是全球性的、全球都在发生；第二个是中国在这方面有一定的优势，能紧跟住产业变化。

因此我们第一个研究的产业就是电动车，今年变现了一次。但单纯一个产业肯定不够，我们加了一个产业，我们叫它数据化社会。就是我们这个社会，在各个层面有广泛的数据，这个主题比较大，趋势也比较强。

具体就围绕数据来研究。一个维度是从数据的产生、采集、传输、存储、显示、分析、应用一系列的环节来研究，如物联网就是采集、AI（人工智能）是分析等；另外一个维度是分场景来研究，有的场景很简单，有些场景可以用的很深，比方说AI等。每个场景背后都有很庞大的硬件技术，使得场景变得更加数据化或者把数据运用得更好。

目前硬件现在看起来有显著的有利润，人工智能有故事，开始慢慢有一些场景，但是业绩和利润还没体现出来。所以我们先把基础硬件研究完，下一步每个场景做研究。

以后可能会用这个思路来看传统产业。比方说医疗产业，我们可能就不用传统的思路，而是按照对数据的理解来看其中的机会；比方说数据有很多硬件的基础去支撑，每个场景去落地，每个场景的盈利模式、商业模式都不一样，根据对其理解来找相关的投资。

因而，以后不会像过去过多地切换产业，现在开始慢慢开始集中在几个产业，把几个产业研究透、研究深，就自然而然会有很多机会。但在这里面还是会相对灵活一些。

中国基金报记者：你认为股票的本质是什么？股价变动趋势，是由什么决定的？

王鹏辉：一直以来，股市有称重器和投票器之争，我认为股票典型就是投票投出来的。投票很简单，是每个人心里称重衡量判断出来，没有统一的称重器，如果称重统一的话大家都不用做投资了。

很多人把股票看作是追涨杀跌，其实不一样，特别是机构主导的话，因为机构主导市场也会有分歧，不同机构对同一个股票有不同的称重判断和估值，然后再投票。每个人心里打一个小算盘，好不好每个人的评价标准不一样。

这个市场有的人投资看图形、有的人看基本面、分红、未来等，但股价归根到底还是基本面推动的。如果价格是表现基本面信息，看图也是看基本面东西，只是不深究而已，但如果深究背后却又搞不清楚，其实还不如看图。有的人亏钱，就是又觉得看图很low（没档次），又深入不下去，那就亏。股价归根还是由基本面推动，基本面的好坏每个人称重过后，通过投票器投出来，长期而言，股价变动是遵循基本面之趋势的。

三、公司发展：还要时刻保持危机意识

中国基金报记者：望正资产成立三年了，能否介绍下公司这几年的发展情况？

王鹏辉：我们公司成立三年了，我觉得就是刚刚脱离生死边缘。规模也不是也别大，现在30亿元左右；成立以来的复合收益率百分之十几，也不算太高；随时一个浪打过来就可能会死掉。不是可以说放心无忧地往前走的阶段。

中国基金报记者：望正资产的风格，是否可以等同于你个人的风格？

王鹏辉：以我主导吧，因为刚开始还是简单点。做大做强之后，后面的事更好办一些。

中国基金报记者：奔私两年多有什么感悟？

王鹏辉：私募最关键的是要活下来，企业经营还是很重要的，对回撤的容忍度低，风险考虑多一些。我现在既是管理者又是基金经理，有利有弊，作为企业的经营者，有时候对投资会考虑更加周全，对投资考虑风险多一些，更加稳健一些。但需要分散精力考虑公司业绩、规模等。

中国基金报记者：你心目中希望望正资产未来成为一家什么样的公司？

王鹏辉：“望正”就是希望正收益。我后来想了想，如果要评价公司，我认为客户满意、员工满意，基本上就是一家好公司，客户满意的话业绩肯定好，员工的话就是公司发展、薪水都好，这样做股东的基本上也会满意。

中国基金报记者：你怎么看中国私募基金行业未来的发展？

王鹏辉：正常的规律就是少数人做的很大，一小部分做的一般，大部分被淘汰。

四、关于职业：干这行就是企图把自己的智商卖给客户

中国基金报记者：大家经常好奇基金经理、私募大佬的一天是怎么过的？

王鹏辉：基金经理一般都是围绕投资的作息，80%都是这样，看看报告、看看盘、调研调研公司、开开会。我们人不多，工作强度还是很大。

中国基金报记者：很多私募大佬喜欢研读宗教、哲学经典，你平时看这些么？

王鹏辉：很多传统经典书籍都挺好的。我后来想为什么很多投资人喜欢看这类书，我自己猜测是因为很多故事没有吸引力，资本市场上的故事有的比小说的跌宕起伏更刺激，很多上市公司的故事，拍个电视剧都不知道拍多少集了。

做投资的人，看过太多上市公司的报告、行业研究、经济分析类的专业书籍，太浅显的内容就很难吸引这些人，多巴胺分泌比较迟缓，很难兴奋。但古代的一些经典书籍就是总结出普遍的规律，人与人、人与自然、人与世界之间的法则。每个场景的人都能触景生情，可以有很深的感悟。

我前几天看到庄子写的一句话，印象很深刻。“以瓦注者巧，以钩注者惮，以黄金注者殙。其巧一也，而有所矜，则重外也，凡外重而内拙”。以前读可能还不记住，但现在就印象很深刻。

我是这么理解的，钱少了可能做得很好，钱多了、甚至做杠杆就做得不好了。太多考虑外界的因素，心里会忘记最基本的，就会变的笨拙。这个说白了，哪个行业都可以套用。这就是为什么有人炒自己股票可以炒得好，帮别人管钱压力就大一些，特别是私募，亏的话会导致业绩差、规模小、收入低，心里自然就会想多。

中国基金报记者：有没有想过10年、20年甚至更长时间后，自己成为一个什么样的人？

王鹏辉：不如投资这一行当快二十年了，我觉得做投资还挺适合我的。以后应该也是做投资，感觉不会做其它东西。

股票投资这个行当，开玩笑说叫做“二级狗”。这个行业典型就是学历普遍较高，企图把自己的能力卖给客户。其实这也不算是很好的商业模式，因为要贩卖自己的能力，就需要有达到客户要求的能力，要不断提高自己的能力，这会一直很辛苦，一不小心就落伍了。

我女儿最近听歌，有句台词“如果能从来，我要选李白”，我觉得就挺好，每天游山玩水，兴致来了写写诗，无忧无虑的生活，多好。

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