【联讯食品饮料公司点评】涪陵榨菜：业绩超预期，费率下行提升盈风险提示：市场有风险

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事件：涪陵榨菜2017年三季报

10月24日晚，涪陵榨菜（002507）公布了2017 年三季报。2017年前三季度，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长32.03%；归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元，同比增长53.98%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.97亿元，同比增长56.99%；基本每股收益 0.38元，同比增长52.00%。

其中三季度，公司实现营收 4.34 亿元，同比增长 34.74%；归属于上市公司股东的净利润 1.32亿元，同比增长 61.94%；基本每股收益0.17元，较上年同期增70.00%。公司业绩超预期。

产品量价齐升，三季度业绩保持高增长

2017Q3，公司实现收入4.34亿元，同比增长34.74%。收入增长受益于产品提价，以及下游需求增长。由于青菜头和包材等原材料的成本上涨，公司于2017年2月对主力产品提价15%-17%，提价产品的营收占比近70%。受益于公司的品牌、产品及渠道的优势，提价并未影响销量增长。高端产品脆口系列放量明显，我们预计1-9月脆口保持约80%增速。

毛利率保持稳定，净利率同比增加5.11%

2017Q3毛利率为46.31%，同比略降0.44%；净利率为30.41%，同比增加5.11%。产品提价有效覆盖成本，毛利率保持稳定。2017Q3，销售费用率、管理费用率分别为10.12%和2.21%，同比降低4.99%和0.71%。费用率下降带动净利率大幅提升。未来，公司的强品牌和渠道力可带动费用率向下。随着高毛利产品占比提升，公司盈利水平将继续提升。

产能持续扩张，内生外延可期

近期，公司已公告拟在东北地区大手笔建设萝卜干产能，完成后产能将较当前增加超40%。未来随着产能布局推进，萝卜干有望成为下一个大品类。此外，公司非常看好泡菜市场。2015 年，公司收购惠通后，目前在惠通拥有两条泡菜生产线。2016 年，公司对惠通产品结构进行梳理，产品从100 多个调整到20多个。公司正迈开从小品类榨菜到佐餐调味品的步伐，内生外延空间大。

盈利预测及估值

我们预计公司 2017 年-2018 年的收入增速分别为 33%、 29%，净利润增速分别为 50%、 36%，当前股价对应PE分别为33、24倍。给予2018年30倍PE，目标价为20元。

风险提示

新品增速下降，需求疲软

来源：联讯研究

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