【长城汽车(02333.HK)高利润率将不复返，股价料将承压】长城汽车(02333.HK)三季度净利润同比下

长城汽车(02333.HK)三季度净利润同比下跌80%至人民币4.6亿元，跌幅较上半年进一步扩大，主因公司为保证销量增长加大客户返利和广告宣传力度，外加新品牌WEY的宣传投入。三季度销售毛利率下降8个百分点至15.6%，销售费用同时同比增加人民币4.3亿元至人民币11亿元。收入同比上升0.1%至人民币220亿元。整体净利润率由10%降至2%。每股收益人民币0.05元，去年同期为0.25元。

新品牌WEY在3季度中已经有2.1万辆的销量贡献，我们粗略测算哈弗7/8/9以及WEY VV5/7的销量占比从上半年的8%提升至16%，而低端H1/2/5和风骏的占比则由42%下降至30%，体现出公司在改善产品结构上的成功，但三季度单车毛利人民币1.4万元，较上半年的人民币1.7万元下降18%，产品结构的改善并未能带来单车毛利的上升。未来公司利润率将承压，过去维持的高利润率将在公司应对市场竞争的“性价比”策略下一去不复返。

目前公司2017/18年预测市盈率分别为12.0/9.2倍。考虑到市场预测2017年的利润数字仍处于人民币68.3亿元，而目前1-9个月仅实现28.8亿元，预计市场将会下调预测使股价承压。目前公司市场平均目标价10.36港元，低于日前收市价10.58港元。

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