事实上，本轮供需失衡早在2016年便初现端倪。

2010年以来的历史数据显示，除进出口数据波动较大外，消费端与生产端的各项指标均处于趋势性下滑。2016年以来，得益于供给侧改革，工业生产数据有所修复，而需求端数据持续下滑趋势不改，供给与需求出现分化的格局。

图1: 2010年以来需求趋势性下滑

资料来源：Wind、招商银行研究院、招银国际研究

图2: 2016年工业生产开始回暖，供需出现分化

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