《红周刊》：除了商业逻辑分析，还有其他影响投资的因素吗？

王冠：有，深挖财务报表。其实顺鑫业绩的爆发在去年年报中已经体现出来了，如果投资者仅看它的合并报表，确实是平淡无奇的。但如果把它的细分业务数据分开来看，投资者会发现去年下半年顺鑫农业白酒业务增长了50%，而且主要是由于去年四季度业绩实现的增长。因此，我估算去年四季度公司白酒业绩基本上是翻倍的，而这是建立在预收款大幅增长的基础上。今年一季度报告虽然没有细项数据，但投资者通过消费税，包括畜牧收入的结构其实是可以推算出它的白酒增长率的，我推算出的数据是40%多，顺鑫农业回答交易所问询时回答是45%。但实际上顺鑫农业白酒的增长率应该超过50%，因为公司把一部分营销费用转移给了渠道商。

此外，净利率方面，多数券商研报估算在10%左右，但就我分析数据来看，净利率实际上是超过10%的，而如果净利率超过3个点，那就是30%的估值差异。其实对比销售规模与顺鑫相似的酒企，它们净利率均在17%~18%以上。而如果对比快消品，如海天味业、涪陵榨菜净利率都在25%，安琪酵母净利率在15%。因此，作为一个快消品牌，尤其是品牌溢价力比较强的非同质化商品，到达一定规模以后净利率就会提升，这是确定性很高的事。

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