告别新三板七个月后，库客音乐赴港IPO 那些年

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继华图教育申请港股上市后，香港资本市场又迎来第二家从新三板摘牌后转战港交所的公司。

6月12日，库客音乐的实际控制主体Kuke Music Holding Limited向香港联交所递交招股书，拟在香港主板红筹上市，海通国际为公司独家保荐人。

与华图教育申请H股上市不同的是，库客音乐本次是以VIE架构红筹上市，上市主体注册地在英属开曼群岛。

在国内音乐界的版权大战甚嚣尘上的年代，这位“坐山观虎斗”的局外人却在资本市场厉兵秣马，库客音乐此次赴港IPO的命运又将如何？

一、库客音乐：“非主流”的代言人

库客音乐是做什么的？或许很多人第一次听到这个名字很可能感到非常陌生。

与我们日常使用的QQ音乐、网易云音乐等APP不同，库客音乐主打的是古典音乐版权的运营，算是一种小众艺术。

库客音乐以非流行音乐版权为核心，致力于通过互联网及智能音乐硬件推广经典音乐，是目前国内领先的付费订阅互联网非流行音乐服务提供商及最大的数字非流行音乐版权分销商。

从事面向大学、图书馆、商业客户、移动互联网等领域的非流行音乐版权运营和分销业务。

所谓“非流行音乐”，被认为是对文化或历史的诠释，亦是对音乐家对社会及自然的见解的反映，主要包括五大音乐子范畴，即经典音乐、爵士乐、交响乐、民族音乐及轻音乐，也泛称古典音乐。

自2006年起，库客音乐依靠独特而强大的音乐版权资源，通过独家版权运营与管理，搭建了专注于非流行音乐发展的库客数字音乐图书馆(www.kuke.com)。因为成立之时就开始与国内外诸多古典音乐唱片公司签订了版权协议，如今收藏了世界上99%的古典音乐，积累7万多张唱片，超100万首曲目，并且成为细分领域的第一名。

根据招股书所述，库客音乐在2017年中国数字非流行音乐市场份额约为30.7%，遥遥领先于后面几位竞争者。

这样一家专注于小众艺术的“新经济”公司，业绩如何呢？

根据资料，库客音乐2015-2017年实现营业收入分别为4478.10万元、7364.60万元和12,531.90万元，净利润分别为1395.80万元、1899.50万元和3568.10万元，呈现了极好的成长性。

库客音乐还拥有极高的毛利率和净利率。2017年，公司毛利率67.44%，净利率28.47%，非流行音乐订阅及版权许可业务毛利率接近80%。这也就不难解释为什么公司每年都有超过30%的净资产收益率。

看起来，即使是这样一个小众的生意，只要足够专注，一样可以足够赚钱！

二、打开C端市场，尚需努力

非流行音乐是一个极度垂直、细分的小众市场，也就注定了用户数量会比较有限。因此，库客音乐将业务重点瞄向了B端用户。

库客音乐已覆盖428所大学及学院和295个公共图书馆。面相B端用户，各类音乐的收费标准为：音频曲目2000元/年、有声读物1000元/年、数字戏剧表演3000元/年、长视频3500元/年。对于使用者来说，一年不足一万的授权费可以提供多种古典音乐促进顾客消费，还是值得的。

以2017年古典音乐的订阅收入结构来看，高校及公共图书馆客户为公司带来超过2000万元收入，占比68%，而个人用户收入仅有94.6万元，占比不到4%。

正是因为这样的收入结构，才使得在其他竞争对手尚在烧钱之际，库客音乐就已经走向了盈利。

不过，正如公司在招股书中所述，2017年国内数字非流行音乐版权市场总规模仅1.13亿元，天花板明显。如果库客音乐希望在资本市场上继续做大做强，C端用户的开发仍需努力。

三、新三板，来去匆匆

初识库客，是在2016年。

在主办券商申万宏源证券的推荐下，库客音乐于当年8月挂牌新三板，股票代码838660。但在新三板“镀金”一番后，于2017年11月终止挂牌，在新三板的生命周期仅15个月，算是一位匆匆过客。

尽管只是一位过客，但库客音乐还是实实在在享受到了新三板的红利，两次融资，合计募集资金5790.45万元。

随着流动资金的补充，公司的智能音乐教育、教学系统等业务收益占比也迅速上升，与智能音乐设备销售业务合在一起，几乎占据半壁江山。

智能音乐教育解决方案业务，正是库客音乐在挂牌新三板后才逐渐走上正轨。2015年11月起，库客音乐开始提供智能音乐教育解决方案，主要包括集成Kukey智能钢琴及自主开发的智能教学系统，为在同步交互学习环境下实现一对多教学而专门设计，主要为中国的幼儿园至大学及学院等各级教育机构提供服务。

2017年6月的最后一次融资中，库客音乐股票发行价格为18.46元/股，对应3亿元的投后估值。

库客音乐曾在新三板被关注，还和公司的一位股东有关，就是大名鼎鼎的天星资本。

2015年10月，就在库客音乐筹备挂牌新三板前，天星资本以1.8亿元的总估值入股2000万元，获得公司11.11%的股份。直到公司在新三板摘牌前，天星资本仍继续持有了这部分股权。

不过意外的是，在库客音乐申请港股上市的招股书中，股东名单中并没有天星的名字。

四、巨头上市竞速，新三板音乐股出局

谈到对标公司，和库客音乐最为相似的，或许是已上市多年的内地最大的数字音乐平台之一A8音乐（现名A8新媒体）。

A8新媒体目前市值人民币9.16亿元，对应市盈率37.08倍。

如果按照这个估值测算，库客音乐港股上市的估值有望超过10亿元。

就在库客音乐启动港股IPO前，拥有4600万月活用户的移动K歌霸主唱吧科技，也传出已申请创业板上市的消息。从赴美上市到6月7日提交创业板上市申请，唱吧花了三年时间。在漫长的上市准备期，曾经的移动K歌霸主唱吧布局了直播、游戏、硬件、线下KTV等多项业务，从当年现象级的免费社交K歌应用，成长为一家更多元化却声量渐弱的娱乐平台。

此外，腾讯音乐也被传已聘请高盛等机构着手赴美上市，最新估值有望超过300亿美元。就在昨天，太合音乐集团对外宣布，完成新一轮融资，投资方包括君联资本、国创开元和中泰创汇，国内泛音乐平台的资本竞争进一步加速。

而反观新三板，曾经的“新三板音乐第一股”多米股份(839256.OC)，却在巨头们的包围下，不幸出局。

成立于2009年的多米音乐，曾经号称用户量超过4亿，却在2017年7月仅剩下不到400万。在今年2月28日，多米音乐提供商、智能音响品牌Sonos近日向用户发送邮件称，多米音乐计划终止相关业务运营，服务器于2018年2月28日下架，无限期停止音乐服务。

而多米音乐，也在上月底宣布在新三板终止挂牌。

选择退场，不可不提多米的经营情况，挂牌新三板后，多米仍未脱离亏损的处境。

2014-2016年以及2017上半年，公司分别亏损4399.95万元、5766.74万元、2700.47万元和3476.8万元。

随着音乐版权的收紧，音乐平台竞争激烈，已经成为腾讯、网易、阿里等巨头才玩得起的游戏。也只有像库客这样另辟蹊径，或许才存有生存之道。

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