行业竞争变缓，啤酒行业进入盈利提价期 "

龙头领先于行业恢复，更加关注盈利能力的提升

截至 2017 年年底，全国国内啤酒产量同比-2.3%，但华润/青岛的销量分别同比+0.9%/+0.6%，龙头企业相较行业的率先复苏，而同期整体行业产量同比下滑，可见地方小企业生存空间进一步受到挤压，市场份额向龙头进一步聚拢

啤酒具有明显的区域性销售特点，一是消费者对啤酒的新鲜度要求较高，二是啤酒产品的运输成本较高，所以最开始行业集中度较低，

国内啤酒行业在度过了 2013 年前期疯狂的产能扩张后，行业需求的下滑再次加剧了行业的洗牌。小企业市场份再被压缩，而龙头企业在熬过行业冰冻期后，CR5 的整体优势更为明显，

直接提价及产品结构升级路径依然畅通提价是企业改善利润的最直接途径。

今年年初始，部分媒体报道华润、青岛、燕京等啤酒龙头企业将对产品进行提价，随后青啤公告为了应对成本上涨压力，部分区域部分产品提价不超过 5%，华润也确认部分地区提价事宜。

此次巨头集体提价的直接原因来源于成本推动。

新建产能放缓+关闭低效工厂，龙头主动开启产能减负，

关厂短期影响固定资产减值损失，长期稳定价格提升利润率

除了减少新增产能的投入，现有产能依然处于过剩的状态，龙头也开始从现有产能入手，关闭落后低效工厂，提供运营效率。嘉士伯 2016 年在中国关闭 17家工厂，目前中国过呗保持在 15 家左右，关厂基本完毕，百威在 2016 年关停了 8 家工厂，目前尚有 40 家工厂，未来将减至 30 家左右；华润在 2015-2017年关闭 8 家左右的工厂，18 年预计也将会把四川 5 家工厂合并。

世界杯临近，对于啤酒行业短期利润有一定幅度的增长

重点公司解析

华润啤酒：产品结构高端化持续进行

公司 2017 年收入 297 亿元，同比+3.62%，啤酒销量同比+0.9%，而平均销售价格同比+2.7%。由于 2016 年 10 月公司完成收购雪花啤酒剩余 49%股权，2017 年归母净利同比+86.8%。

08 年至今，按照单位并购成本来算，华润的收购成本大多控制在 200-400 美金/千升，而同期其他啤酒厂的收购成本大多在 500-1,500 美金/千升。并购后，华润整体整合渠道能力更强，它能够将雪花啤酒迅速铺向新并购的渠道和市场，目前雪花占华润总销售的 90%，单一品牌集中做市场能力强。而其他企业收购地方品牌后，大都采用多品牌分。

燕京啤酒：三大主销区全部提价，

18 年有望开启利润弹性，提价产品预计覆盖燕京全年销量的 40-50%，燕京啤酒在其三大主销区——北京、广西、内蒙全部开启了提价动作，非核心区域浙江也有提价动作。就目前可知的提价动作预计将覆盖超过 200 万吨量能，预计占燕京全年总销量的 40-50%，因此我们判断18 年燕京有望开启利润弹性。

预计 2018-2020 年公司实现营业收入 117.5 亿元/121.0 亿元/123.5 亿元，同比+5%/+3%/2%；归属上市公司利润为 3.65 亿元/4.55 亿元/5.60 亿元，同比+127%/25%/23%，折合 EPS0.13 元/0.16 元/0.20 元，目前股价对应 PE 为 71X/58X/46X，维持“买入”评级。

重庆啤酒：产品升级持续，嘉士伯资产注入预期强

今年 Q1 公司啤酒销量同比+3.3%，吨价同比+6.8%，淡季依然保持着量价齐升的态势，公司指引 2018 年销量同比+4%至 92.34 万千升，淡季 Q1 销量目标完成率超 23%，全年销售目标有望超额完成。

嘉士伯承诺将在 2017-2020 年国内啤酒资产注入重啤以避免潜在同业竞争问题，重啤作为其唯一上市整合平台获注入预期强，嘉士伯除重啤外中国区产能超 180 万吨，约为当前重啤产能的 1.5X，未来背靠嘉士伯强大的产品储备，产品价格体系有望进一步提升。

预计 2018-2020 年公司实现营业收入 34.5 亿元/37.2 亿元/40.0亿元，同比+8.7%/+7.8%/7.2%；归属上市公司利润为 4.2 亿元/5.0 亿元/5.7 亿元，同比+27%/19%/14%，折合 EPS0.87 元/1.03 元/1.17 元，

青岛啤酒：基本盘稳固，费用下行确定带来业绩弹性

青岛啤酒销售费用率一直在行业中处于较高水平。公司年初以来积极实施费用精细化投放战略，压缩基本盘稳固的基地市场费用并部分转移至外围市场已取得更好的费用投放效果，总体看费用下行战略与行业趋势一致，这将显著提高公司业绩弹性。

2018Q1，公司销量分别同比+0.6%/1.3%，显著好于行业同期产量水平，尤其是在年初以来公司实施明确的压缩费用战略以来（2018Q1 销售费用率同比下降 0.2ppt），公司仍实现销量的正增长，我们认为一方面这是行业整体费用投放下行、竞争趋缓的表现，一方面也体现公司基本盘的稳固。

预计 2018-2020 年公司实现营业收入 276.65 亿元/287.20 亿元/296.70 亿元，同比+5.2%/+3.8%/3.3%；归属上市公司利润为 16.16 亿元/19.70 亿元/23.05 亿元，同比+28%/22%/19%，折合 EPS1.20 元/1.46 元/1.71 元，目前股价对应 PE 为 47X/39X/33X，给予“买入”评级

从当下技术面走势分析，以上各啤酒公司受短期市场资金追捧，力度较大者为

青岛啤酒600600

，从走势上看即将过历史新高，量能充足，大级别延续上涨势态，短期过新高指日可待，可沿日线级别20日线附近逢低分批布局部。