【一般推荐】电力设备与新能源徐云飞/王浩/庞钧文：新政出台，20 备注《证券期货投资者适当性管理办法》

维持行业“增持”评级，下调细分行业太阳能评级至“减持”。

发改委、财政部、能源局等三部委出台《2018年光伏发电有关事项的通知》（发改能源【2018】823号），主要要点是规模和电价，规模类有限制类——暂不安排2018年普通光伏电站建设规模、分布式今年安排10GW的规模；支持类——支持光伏扶贫，及时下达“十三五”第二批光伏扶贫计划、有序推动领跑者基地建设、鼓励不需要补贴的光伏。电价则包括两下调一不变——标杆电价和分布式统一调降5分钱，村级扶贫电站电价不变。同时规定所有普通光伏项目竞争性招标确定业主，推动分布式光伏资源配置市场化。对此我们解读如下：

新能源行业的特点就是当前尚无经济性，需要行政手段促使行业有利可图持续发展，在平价上网之前，政策对行业的影响是最为至关重要的。新年能源的特点是成本高于现有能源，不具备经济性，需要依赖政策手段如补贴来获取利润实现持续发展，在成本降至具备经济性以前，政策的变动对行业的整体盈利水平有很大影响。

本次《通知》从规模和电价两方面入手，对行业的整体销量和盈利都产生负面影响。①从规模来看，考虑分布式整体仅安排10GW的规模，假设2018年不再下发普通光伏电站建设规模（目前口径为暂不安排），国内装机量预计需要下修至30GW左右，同比2017年锐减42%。②从盈利来看，电价下调则会降低新建项目的收益率水平，倒逼行业装机成本继续下移，整体装机成本需要下降0.4元/W来对冲5分钱/kWh的标杆电价下调。③综合装机需求和产能，由于2018年海外需求增长较为显著，假设海外需求同比增长20%达到60GW，叠加国内30GW，全球总装机量在90GW，同比下滑12%，这也是历史上首次光伏装机量负增长。考虑行业整体产能大幅增长超过20%以上，将会出现产能过剩局面，行业价格压力较大，考虑甩库存的情况会出现，不排除价格在一定时间内可能低于“产能-成本模型”中需求曲线对应的产能的现金成本，同时开工率不足会导致相关非硅成本上升，因此综合来看价格下跌成本上升，单位盈利水平会下移。

政策出台有其合理性，行业成本的快速降低和补贴缺口的持续扩大是主要原因。领跑者的招标方式摸清了行业的实际成本，在远低于当前标杆电价的情况下下调电价实属必然；补贴缺口的持续扩大也导致对新增量进行限制成为了不得已的选择。我们今年在各篇报告中的风险提示部分持续提示“国家可能对光伏装机规模进行限制”的风险，如今风险确实出现，预计2018年下半年国内光伏制造端销售和单位盈利都会出现下移。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。