精华：如何进行管理层分析企业分析中需要对管理层有一定认识

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讨论：持股的几个阶段的思考

课程补充：正确学习无忧树系统的姿势

我们在文章中常常强调企业管理者的巨大作用，巴菲特也常在给股东的信中强调人的重要性。在企业分析中，如何看待管理层问题？无忧树就此进行了交流。（

感谢无忧树协作组同学的讨论，部分昵称有所简化

）

无忧树协作组成员

@YO首先表达了自己在管理层分析中的疑惑：伊利是龙头不假，自己在前期董事长失联时也买了部分股份（逆向思维）。但企业高层之间有斗争是比较明显的，而且其大企业病越来越多。上海家化平安入主之后管理层之间的斗争也非常厉害，甚至闹出退市新闻，但无忧树却相当看好家化的未来之路，这是否有悖于我们对于管理层的认知？老板电器如果创始人不在了，我也不知如何评估它？

感觉自己会因为企业管理层的把握不足，对企业失去判断，如何解决这个问题？

协作组成员

@乐然认为

董事长失联这类信息对于企业的影响还是非常大的，此时要考察的是公司的护城河是不是坚固，董事长对于公司业务开展、战略推动有没有关键作用。管理层的胡闹无论如何都会对企业产生影响，但是企业自身的壁垒和进化力决定了它能不能修复这种影响。

至于什么是壁垒，什么是进化力，国内外很多投资者都有自己的论述，比较经典的是巴菲特和KK的《失控》，对应的是传统企业和新企业。《投资的护城河》也可看看。

所有的判断应集中在两点：

（
1）
管理层问题对公司影响有多大？（2）这种影响是不是会影响公司的护城河和进化力？影响多大？

如果影响不大且有可能不会影响护城河和进化力的话，就买点。但一般的企业都是会影响的，所以我不认为管理层出事就可以判定为买点。

逆向思维所谓屡试不爽，是因为幸存者偏差。市场上更多关注的是下跌以后又涨回来的股票，但乐视网、巴士在线、天神娱乐……有太多的公司是回不来的，可是市场却看不到，因为死人不会说话。

管理层的把握既简单也不简单，需要感性也需要理性，多问问多聊聊，管理层的风格和对公司的影响就大概知道了。

剑气留形表示：孙子兵法有天时、地利、人和。道德经讲人法地、地法天、天法道。古老的智慧告诉我们朴素的道理，成功的结果往往是多个要素的配合。人虽然很重要，但无法超越天道，转换到投资层面是什么？

人也是受限于行业与公司。

就伊利股份所在的乳业来说，整个市场最重要的点是什么？

首先是行业的需求变量变化不大，其次是伊利与蒙牛的战局已经形成。

包括美的、格力已经是行业的赢家，这是多年持续竞争的结果，小企业还不具备颠覆他们的能力，不是某个人离开就影响了战局。

竞争
格局是非常稳定的一个变量，其他因素的变化往往都是短期噪音，人也变成了战局中的次要矛盾
。

只要战局稳定，行业的核心利润还会是他们占有，所以竞争格局是重要的考虑点。

我们前些天讨论的天润现在市值还小，中国好点的企业都可以享受巨国的规模效应，产品好点都有自己的一亩三分地，但真要大点影响到赢家利益时，反击力度也会非常大。

对于人的要素，我觉得创始人有两个重要能力是一般人不具备的：一是穿越困境的能力，二是实现梦想的能力。这两个能力在创业期是非常重要的。所以一级市场对人的因素可以说是一票否决的力量，因为创业期的死亡率非常高。

二级市场反而人这个要素没那么苛刻，

公司上市后已有一定的历史数据，持股、机制、人员配备等都有资料，公司的行业空间，市场的竞争格局等都是可以了解。其次当企业的盈利达到某个级别例如
1亿以上会逐步进入稳定期，死亡率会大大低于一级市场。

优秀的管理者例如福耀玻璃的曹德旺、格力的董明珠，都是用业绩证明了自己的优秀。

所以在实际投资中，大多数时候

我都是通过行业特征与公司的历史业绩来分析公司，尽量过滤人的主观要素，因为人的定性是非常难的，有很强的主观性。

经过@剑气留形的分析，@

把心病解了。刚开始投资时，一看到管理层问题，就担惊受怕，马上卖掉。经过几次后发现好像不是那么回事，也看了书，大致知道一些道理，但始终总结不出原因，不知道重点应该放在哪。现在明白了，结合过往的经历，更肯定了人在二级市场的企业（因为身边很多创业者，我的视角确实有点停留在一级市场），以及某些竞争格局已经明显的企业中并非主要矛盾。以后再遇到董明珠突然乱讲话，股价暴跌，也不用害怕了。

理越辩越明，有时内心的疑惑是很模糊的感觉，一下子表达不清楚。提问也是自我梳理的过程，如果不问出来，可能要经过好多次才能自己总结出来。

@YO经过一天的思考，分享了自己的体会：

@剑气留形回答了我的问题后，我又看了一下上海家化的分析，随后又继续深想：为什么人的要素在一级市场和二级市场中的影响权重不一样？为什么盈利大于1亿会稳定？是大量的数据经验反推出来的结果，还是有其内在根源？为什么分析家化时，要强调它的百年历史？一百年前和现在经历了几个朝代，和今天的困境反转关系大吗？

由此我想起了和一位幼儿园创始人的聊天：她是工作狂，目前两家幼儿园，

70名员工，已经感觉力不从心，即便往死里压榨自己，效率也开始低下。她说她迫切需要提炼出一种企业文化，

由人治转变为文化治理，否则无法继续扩张。她如此小的规模都遇到了这种问题，二级市场的中大规模企业必定早就跨过了这个阶段。

我以前是没有发现这个点的。

也就是说，

利润上亿的规模企业，必定是有某种文化在治理着，而不是像很多创业公司，主要靠某几个人。而这种组织文化一旦形成，就好似基因，很难有大的变动，即便创始人要改也相当困难。

这就是一个相对稳定的因素，历史越悠久品牌越优秀的企业，其文化内涵越清晰，越符合天道，于内于外的影响也越深厚，也越难被短期的负面因素所颠覆，久经考验的它自我修正能力很强。家化符合这一点，资本市场不会舍得把这么好的一个东西给毁掉。

在看家化时顺带翻看了百雀羚跌宕起伏重获新生的历史，蛮感慨的。

企业文化的优劣最终体现在了历史上的各项业绩指标里。所以相比起人，分析行业格局、历史数据来体会组织文化的生命力更重要。当然人也非常重要。

企业文化看似无形，却有形植入企业里的每个人。仔细想想我认识的格力人，虽然经常抱怨，说得企业多没前途的感觉。但他们确实特别重视品质。因为亲戚是供应商，被折磨的很惨，而只要说起格力的产品，他们也总是强调质量。就连我自己扪心自问，不管从生活到工作，都深受老东家的影响，老东家是一家优秀的日本企业。

而一个容得下欺诈有道德问题的企业文化，真的不知内部会是怎样的价值观，与天道相悖的企业文化，确实扔掉比较好。

结合前面观点，基本上将人、管理层的问题讲得较清晰了。所以苹果离开乔布斯不会死，它的企业文化已经完全形成，竞争格局摆在那里，不是某个人能够改变，但苹果能够成为今天的苹果与乔布斯脱不了关系。再结合我们之前关于人的文章，便会理解无忧树全面的视野。