长江策略:静待市场磨底关注在“跌估值”的景气产业摘要站在上证前向估值临近“2638点”

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长江策略:静待市场磨底关注在“跌估值”的景气产业。策略|产业|长江|市场|关注|估值---

摘要站在上证前向估值临近“2638点”的位置上，投资者已然开始逐步关注“什么值得买”或“什么值得关注”的问题。

静待在悲观预期下的市场磨底

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受信用风险持续发酵带来的对流动性的担忧导致上周市场整体回调，并且从流动性预期来看，风险释放尚未充分。对大势的研判，长江策略维持二季度策略观点--回调中的再平衡，指数的风险弱于个股结构的压力。

站在上证前向估值临近“2638点”的位置上，投资者已然开始逐步关注“什么值得买”或“什么值得关注”的问题。本篇周报将系统整理年初至今，高点回落幅度大，但曾一度投资热度较高、景气预期较强的细分行业。

结果如下:(1)安防产业、军工、智慧医疗及新能源产业，盈利预期依然向好，跌的是“估值”;(2)云计算由于产业头部企业降价原因导致盈利预期下行变化明显;(3)房地产行业，盈利预期变化较少，而回撤较大的原因主要是估值。

行业配置:

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推荐环保链、新铁公基及大金融板块，关注新能源

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推荐环保链、新铁公基及大金融板块，重点关注受政策调整后的新能源链。新一轮环保督查下，环保链机会分成两条:(1)受益于环保督查供给侧改革下的部分周期龙头，例如:农药、引燃及部分建材品等;(2)生态红线约束下优质环保龙头。云+版权+安防，创新科技基础建设利好“新铁公基”的应用端。大金融板块优质龙头，估值回归合理，配置进入中长期较优区间。新能源链近期政策约束导致市场疑虑重重，但长期成长逻辑未改，可列入回调中关注板块。

主题配置:关注环保、改革开放等

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主题配置:关注环保、改革开放等。

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环保方面，第八次全国环保大会召开，集中力量打赢环保攻坚战，重点关注技术优势企业，工业企业污染治理、污水处理和农村污染治理有望迎来主题催化行情;改革开放方面，重点关注上海自由贸易港区以及一带一路等。

风险提示:

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经济大幅低于预期。

正文

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另一方面，市场对所谓风格的判断，从年初至今，投资者也正逐步意识到2018年所谓“风格变化”的“假象”。正如长江策略年度报告中所言，风格只是景气度变化最终的现象，而非投资的前提假设。年初至今，“大小风格”变化虽波动加大，但并未有显著区分。

市场节奏变化快，重交易的投资风格

年初至今，市场经历了一月春季躁动下金融地产的结构行情;二月至四月在贸易摩擦的背景下，市场经历了两个月国产替代、强国政策主线下的结构行情;从四月中旬开始，市场再度切换到防风险、注重现金流的部分消费防御主线。

可以说，在外围市场波动率加大的同时，A股市场也同样体现出:板块效应弱、行业轮动快、市场波动率大、主线变化加速的特点。另一方面，市场对所谓风格的判断，从年初至今，投资者也正逐步意识到2018年所谓“风格变化”的“假象”。如下图所示，年初至今，“大小风格”变化虽波动加大，但并未有显著区分。

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另外，对比2017年A股，市场的赚钱效应显著弱化。我们通过观察年初至今的二级行业的涨跌似乎能体会到“2018年赚钱效应弱”的特点:

第一，2017年，虽然仅有20%的标的获得绝对收益，然而公募机构投资者中位数(885000.wi)收录15%以上的收益，而2018年初至今，虽然有25%以上的标的获得绝对收益，然而机构投资者中位数亏损4.5%以上。

第二，2018年年初至今，在申万二级行业中，共有39个二级行业(数量占比37%)区间最高涨幅超10%(平均涨幅22%)，然而看起来“靓丽”的结构表现，背后却需要较强的“交易能力”。我们从下表统计中可发现:(1)区间涨幅超20%的“靓丽结构”虽然平均持续较长，但回撤速度较快，体现出“慢涨快跌”的特点;(2)区间涨幅介于10%与20%之间的“靓丽结构”，反而体现出的是“快涨阴跌”的特点。

上述两点总结了2018年以来个股及行业结构呈现出的“赚钱效应”较弱的特点，从根本上导致了2018年至今，投资者“轻配置重交易”的投资风格。

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静待在悲观预期下的市场磨底

在经历了前期的调整之后，市场目前的估值更加稳健。由于盈利的增长，目前市场的估值接近前期低点的位置，如果以前向估值来衡量的话，目前估值仅略高于2638点。可以说，上证自身系统内估值风险相对较小。然而，估值并不能作为指数上涨的理由，正如我们二季度策略观点中所言，指数估值风险尚可，但结构依然面临调整。

另一方面，在市场风险偏好迅速下降的过程中，我们需要区分哪些细分行业在“跌估值”、哪些在“跌业绩”，尤其是关注部分具备“资金容纳量大”、“市场关注度高”等属性的细分行业。如下图所示，长江策略对各细分产业指数从高点至今的回撤幅度进行拆解，考察究竟是盈利预期变化导致还是估值变化导致，结果如下:(1)新能源汽车、安防产业、军工及智慧医疗产业，盈利预期依然向好，跌的是“估值”;(2)云计算由于产业头部企业降价原因导致盈利预期下行变化明显;(3)房地产行业，盈利预期变化较少，而回撤较大的原因主要是估值。

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行业配置:关注环保链、新铁公基及大金融板块

行业配置方面，我们认为有两条主线值得重点关注。其一为内需主线，在海外不确定性因素与内部压力之下，国内需求将是对冲风险的良好选择，推荐关注有望受益于政策推进的新“铁公基”组合(云计算、版权、安防产业链等)，环保产业链(供给侧改革相关周期品，部分优质环保股)与新能源车等。除此之外，大金融板块在经历了前期的市场调整之后，目前估值已经回归到合理区间，板块景气则具有一定的确定性，同时龙头也利好于政策的落地，配置进入到了中长期的较优区间。

新“铁公基”组合，关注创新科技基础建设:

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过去10多年，中国经济增长有赖于传统水泥钢铁下的基础设施建设，而过去数年，我们看到了国家政策持续扶持新基建领域，新基建领域产业技术进步也逐步达到了可应用阶段。“新铁公基”下的应用端未来数年有望爆发。“新铁公基”第一条线索:围绕基础建设端展开，如安防产业链。“新铁公基”第二条线索:近年来，由于基础设施技术进步持续演进、成本不断下行，导致部分细分应用端产业逐渐将进入放量阶段，如云计算应用、版权应用、医疗信息化、LED应用等。当然，在新铁公基主线中，我们也已然观察到，头部效应的逐步显现，优质龙头公司值得长期关注。

环保链，从排污证到生态红线:

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长江策略对2018年“环保链”持积极态度，从2017年的排污许可证严格核发到2018年生态红线的落实，我们能够看到在工业企业过去两年资产负债表修复的背景下，环保政策成为了“供给侧改革”及“产业技改”的推手。“环保链”投资第一条线索:由于“排污许可+生态红线”引发的供给侧改革，使得部分重污染行业龙头集中度提升并价格受益，重点关注:农药、染料及部分建材子行业。“环保链”投资第二条线索:由于“产业技改”导致的危废清理设备等订单提升，涉及到的部分优质环保股机会。

新能源车，政策约束导致市场疑虑重重，但成长逻辑未改:

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成长逻辑未改，内生增长明确。从长期看，支撑电动车及风电板块成长的逻辑在于技术进步及成本下降导致的平价周期渐进，当前产业内生增长趋势正持续强化。当前产业链处于缓冲期前后调整切换期，新旧政策切换期，再迎布局良机。

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我们认为，2018年的流动性进一步收紧的可能对于银行龙头而言，仍然可以带来持续的利好;如果未来贸易摩擦持续发酵，市场对于经济的预期更为悲观，地产龙头标的业绩估值性价比逐步显现。在接下来市场风险偏好降低的背景之下，大金融板块作为基础配置仍然是一个合理的选择。

经历了前期市场的调整后，目前大金融行业整体的估值朝着相对更加合理的方向发展。从长期考虑，其实银行在伴随着资管新规落地，不断走向透明化，叠加资产端质量的修复对长期银行股估值提升带来帮助。

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主题配置:关注环保、改革开放等

环保:

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第八次全国生态环境保护大会于5月18日至19日在北京召开，生态环境部、发改委、财政部等多部门协同参会。大会再次明确各地方主要领导为环保第一责任人，要建立考评体系，考核结果作为干部奖惩和提拔的重要依据，严格督查加严厉问责力保打赢环保攻坚战。大会重点强调坚决打好污染防治攻坚战、坚决打赢蓝天保卫战，加强工业、燃煤、机动车治理;提高城镇污水收集处理能力，以农村垃圾、污水治理和村容村貌提升为农村污染治理主攻方向;加快发展节能环保产业，鼓励发展清洁能源。在此高压背景下，以“质”为导向的“十三五”环保要求将得到落地，有望重筑行业技术壁垒，利于行业估值修复。重点关注有较高技术壁垒、在最严格环保监管下拥有竞争优势的的细分龙头，工业企业污染治理、污水处理和农村污染治理有望迎来主题催化行情。

改革开放:

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十九大报告指出“形成全面开放新格局”，且考虑到18年为改革开放四十周年，改革开放或进一步深化，相关主题有望迎来重大催化，重点关注上海自由贸易港区以及一带一路等。

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长江策略:静待市场磨底 关注在“跌估值”的景气产业

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