受益国内天然气消费强劲增长，标普确认昆仑能源A评级，展望稳定 5月31日

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5月31日，标普全球评级宣布，确认昆仑能源有限公司(昆仑能源)的长期主体信用评级为“A”，展望稳定。

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同时，标普确认该公司的未到期优先无抵押债券的长期债项评级为“A”。

昆仑能源是一家中国天然气管道运营商、天然气经销商和液化天然气(LNG)接收站和加工设备运营商。

确认昆仑能源的评级反映标普认为，受陕京四线投入运营拉动，昆仑能源的现金流产生能力强劲、天然气销量稳定增长、资本开支下降。

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标普预计，昆仑能源未来两年将继续受益于国内天然气消费量的强劲增长。

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标普估计其天然气销量将保持年均10%-15%的增速，与国内其他天然气经销企业的水平相当。中国政府为减少污染而推动以天然气取代煤的举措(特别在北方农村地区)将增加天然气需求。2017年昆仑能源的天然气销售量同比增长约24%，天然气管道业务输气量同比增长约17%。2018年第一季度，昆仑能源的天然气销售量同比增长超过20%。

标普认为，中国不断变化的监管框架将在长期提升监管透明度及国内天然气输配业务的可预见性。2017年8月，监管部门提出天然气管输运营商的准许收益率为8%。随后，国家发展和改革委员会宣布下调昆仑能源运营的陕京线的管输费率。昆仑能源的天然气管输费从之前的人民币0.30元/立方米压缩至0.26元/立方米(不含增值税)。

标普预计在降费的全面影响下，昆仑能源2018年的息税及折旧摊销前利润率(EBITDA margin)将从2017年的19.3%降至17.5%。EBITDA利润率的下降将在一定程度上抵消昆仑能源2018年天然气销售量和输送量的强劲增长。

标普预计昆仑能源的战略重心转移将有利于其信用状况的提升。

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该公司正逐步将业务重心由勘探及生产(E&P)转移至下游天然气分销和中游LNG加工与储运业务。2017年，昆仑能源的出售了其位于阿塞拜疆的E&P业务资产。虽然E&P业务2017年对该公司的利润贡献较小，但标普认为资产出售将有利于该公司专注于快速增长的天然气业务板块。2017年，LNG加工与储运业务利润占该公司总利润的约1/5。

同时，昆仑能源从中国石油天然气集团公司(中石油;A+/稳定/--)手中收购了中石油子公司京唐液化天然气有限公司51%的股份，使其LNG业务规模进一步扩大。收购完成后，昆仑能源拥有了中石油全部三个LNG接收站，总产能提升至1900万吨/年。现在，该公司24个LNG加工厂占中国LNG总产能的21%。

不过，标普认为昆仑能源的LNG板块属于不受监管的业务，且面临着大宗商品价格风险。而且，虽然该业务规模较大，但其LNG加工和接收站的运营效率较低，2017年平均利用率分别只有30%和55%。由于这些因素，标普对昆仑能源的业务风险状况的评估为“较好”。

标普预计，随着2017年对陕京四线干线的大规模资本投入结束，昆仑能源的财务杠杆将在未来几年内逐步改善。

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由于资本支出增加，2017年该公司的经营性资金流(FFO)对债务比率由2016年的48%的水平下降至40%。标普预计2018-2019年这一比率将维持在39%-43%。

标普认为，与财务风险状况相似的其他同行业公司比较，昆仑能源的信用状况更好，回旋余地更大。而且，该公司不受大宗商品价格波动影响的天然气运输业务占其EBITDA的约45%。

标普将昆仑能源视为中石油的战略重要性子公司。

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中石油的业务和财务背景使该公司受益。标普认为中石油将保持对昆仑能源的绝对控制，使昆仑能源能够间接受益于中国政府给予中石油的特别支持，因此使标普对昆仑能源的评级高于其个体信用状况评估两个等级。

对昆仑能源未来24个月内的稳定评级展望源于标普对其母公司中石油的稳定展望。标普预计，中石油获得的特别政府支持将使昆仑能源间接受益。

标普预计，随着天然气输送量的强劲增长以及资本支出计划减少，2018年后昆仑能源的财务杠杆将逐步企稳。此外，标普也预计昆仑能源将继续保持作为中石油中、下游天然气业务的主要业务平台的地位。

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标普将继续关注中国天然气行业改革对昆仑能源现金流的影响。这一改革可能会改变中国现有的天然气运输和分销制度。

如果昆仑能源为支持资本支出或收购而举借更多债务，或该公司受到不利的政策变化影响，标普可能会下调其评级。如果其FFO对债务的比率持续低于30%，则可能会触发评级下调。此外，如果标普认为该公司对于中石油的战略重要性下降，例如中石油减持昆仑能源股份或成立另外的天然气业务平台，那么标普也可能会下调其评级。如果标普下调中石油的评级，则也会下调昆仑能源的评级。

如果标普上调中石油的评级，则也可能会上调昆仑能源的评级。

如果昆仑能源的FFO对债务的比率保持在45%以上，其自由经营性现金流(FOCF)保持盈余，则可能会使标普上调对该公司的个体信用状况评估。如果昆仑能源的天然气业务需求量继续强劲增长，同时在资本支出和收购方面保持审慎，则可能实现上述情形。

如果中国的政策环境进一步改善，例如透明度和可预见性不断提升，则也可能使标普上调昆仑能源的个体信用状况评估。