小米7月上市并在A股发行CDR，成为首家CDR企业　　随着小米的上市日期逐渐临近

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　　随着小米的上市日期逐渐临近，关于小米的新闻可以说是密集发布，大家都在关心的各种问题，

　　终于部分有了结果。

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　　▲来源：百度图片

　　小米确定7月16日回国CDR

　　根据中国证监会和投资银行的独家消息来源，小米定于2018年7月16日在上海证券交易所（即A股主板）发行CDR，成为中国首家CDR企业。

　　为了配合CDR的发行进度，小米将上市时间推迟了1~2周，将于2018年7月9日进行CDR和香港IPO的定价，并于2018年7月16日在上海证券交易所发行CDR，和2018年7月17日在香港证券交易所发行IPO。

　　先简单介绍一下到底什么是CDR。

　　CDR是英文Chinese Depository Receipt的缩写，官方翻译为中国存托凭证。

　　存托凭证这种金融方式其实起源于美国，由于美国证券交易所往往要求在美国资本市场上市的公司必须注册地在美国，这个时候很多类似于中国的企业如果想要上市就变得非常困难，这个时候美国的金融天才们就想出了一个办法，这就是采用ADR（American Depository Receipt）的模式。

　　1927年在美国股市最为辉煌的时候，大名鼎鼎的JP摩根发明了存托凭证，让英国的股票得以进入美国资本市场，后来就迅速推广开来。

　　存托凭证的业务的模式就是某国的某个公司的股票在外国流通，就将一定数额的股票委托给一个中间机构（一般是保管银行）保管，由保管银行来通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，从而让存托凭证可以在外国的证券交易所进行交易。

　　这样企业也就不必在美国注册，就可以在美国上市了。

　　中国大量的互联网公司所说的美国上市，大部分采用的都是存托凭证这种模式，这些公司往往都选择在开曼群岛、所罗门群岛、阿留申群岛等地开设集团公司，通过VIE架构的形式控制国内公司，所以也属于境外公司在美国上市。

　　在香港市场，如果是境内公司在香港上市叫做H股；如果是境外公司在香港上市，叫做红筹股。

　　此前，一些大型企业，尤其是一些金融机构，通过“A股 + H股”的形式，在中港两地实现同时上市。

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　　虽然这种架构在公司业务发展中有着很大的好处，但是问题也是非常明显的，这就是公司难以符合中国的上市要求，想要回国上市就变得非常困难。

　　于是，为了让中国的优质企业可以回国，从今年开始国内也采用了存托凭证的方式吸引优质中国企业回国上市，而登陆港股的小米也就这样有可能成为了中国CDR第一个吃螃蟹的人。

　　CDR对于小米的意义

　　CDR有助于小米上市的定价和后市表现，因为CDR可以让大陆个人投资者以最简单的方式，直接参与到小米的投资中。

　　一般看来，港股的估值比美股高，A股的估值比港股高；而且，A股中几乎没有互联网和新经济企业，作为超级独角兽的小米必将受到极大的热捧。

　　小米作为同一家公司，在中港两地的估值即使出现一定程度的差异，也不会长期保持很大的差异，所以这也会变向推高小米在港股的估值。

　　之前，

　　CDR的发行传言可能有两种形式，一种是通过直接在境内发行新股，另一种是通过在境内发行与境外股票挂钩的金融衍生品

　　；目前，业内人士证实小米将通过直接在境内发行新股的方式发行CDR。

　　CDR将不会有A股常规“IPO发行价格不超过23倍市盈率”的限制。为保护两地不同投资者的利益，CDR的定价会与香港IPO的定价基本一致，预计CDR的定价会略高。

　　根据投资银行回馈的最近进展，小米上市定价的基准是2019年的预期净利润，在23～25亿美元左右（根据不同的财务模型）。

　　小米CDR和香港IPO的保守定价在800亿美元估值左右。

　　小米CDR对资本市场的意义

　　一是为中国互联网企业回归A股趟平道路。

　　在中国资本市场一直有一个统一的规律，这就是万事开头难，虽然第一个吃螃蟹的人获得的政策红利往往越大，但是对于企业来说，第一个尝试也需要克服从业务到政策的多个难关，这也是为什么从今年3月份国家开始鼓励独角兽企业回归A股，至今却还没有哪一家公司正式采用CDR回归的原因。

　　所以无论是流程细节的处理，还是政策难点的突破，对于小米来说都是挑战，但是只要这些问题被一个个攻克，那么为其他企业再采用相似方式提供了一个完整的可供借鉴的案例。

　　二是为中国互联网企业的价值衡量提供了依据。

　　在传统的资本市场上，企业的价值衡量往往是市盈率、市净率这些指标，但是由于互联网企业轻资产的运营模式，让互联网企业的价值衡量相对比较困难，于是很多人甚至把评价互联网企业的指标称之为市梦率。

　　小米的回归A股，将有可能改写中国资本市场对于互联网企业的价值衡量，有助于建立一个健康有效的价值衡量体系。

　　三是推动国内科技类股票的整体溢价水平。

　　从小米CDR的短期来看，由于小米CDR会直接给资本市场带来对国内科技股的预期，从而有可能推动国内科技股溢价水平的提升，由于这些有可能采用CDR回归的企业大多数都市国内最热门的企业，所以这些企业将有可能带动整个科技股板块的提升。

　　从长期来看，CDR的逐渐成熟，将有可能吸引优质的海外企业进入中国上市，从而进一步加速中国的金融开放进程。

　　四是进一步加速中国资本市场的两极分化。

　　由于某些历史原因，中国资本市场上上市的公司往往不一定是其行业中最好的公司，最好的企业有可能采用VIE的模式谋求了海外上市，在某种程度上这种上市方式导致了在中国资本市场的某些领域形成了劣币驱逐良币的格局。

　　一方面，一旦这些独角兽回归A股，在短时间内必然会吸引相当多的投资者介入，从而对其他上市股票承压，另一方面，长期来看，这些优质企业回归A股，必然会加速中国资本市场的两极分化，经营能力不行的公司必然会被市场所扬弃。

　　本文整理自IPO早知道、腾讯科技等网络消息，不代表Formax金融圈官方观点。标题图已授权CC0，配图来源于网络，如有版权问题，请联系小编删除。

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