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避风港效应再现强势白酒股受关注

昨日上证指数继续震荡调整，下跌0.42%，跌破20日均线。创业板指数跌幅较大，达到1.84%。在此背景下，酿酒板块受到资金追捧，金种子酒领涨，涨幅6.53%，青岛啤酒、顺鑫农业、金微酒、珠江啤酒等涨幅也较为显著。分析指出，本周市场先扬后抑，对场内资金情绪影响较大，出于避险需求，酿酒板块资金首选标的。

维持较高景气度

在居民消费意愿和消费能力持续提升大背景下，酿酒行业近两年一直维持较高的景气度。从细分行业看，白酒的需求增长依然强劲，中高档白酒依然是拉动行业增长的重要动力。券商研报显示，2017年四季度至2018年一季度的两个季度，19家白酒行业上市公司合计实现收入1059亿元，同比增长26%;同期合计实现归属于母公司的净利润345亿元，同比增长41%。以啤酒为代表的大众食品出现较为明显的边际改善，由于消费量下跌趋势的扭转和产品提价等积极因素的影响，2017年四季度至2018年一季度的两个季度7家啤酒行业上市公司合计实现收入177亿元，同比持平;同期合计实现归属于母公司的净亏损2亿元，亏损规模同比下降55%。

券商分析师表示，中长期看，酿酒板块盈利能力的改善逻辑仍然成立，本轮盈利能力的上升主要来自于两方面。一方面，消费升级带动了行业产品结构的优化，中高端产品的占比提升，产品销售均价处于上行通道;另一方面，中小企业的退出减弱了市场的竞争激烈程度，酿酒企业的费用压力下降，对企业的盈利能力产生正面影响。

仍以结构行情为主

作为大消费品种里重要分支之一，酿酒板块市场表现一直较为稳定，尤其是在市场波动较大时，更能凸显其防御特性。但是要看到，酿酒板块内部近期分化还是较为明显，在当前时点，后市该如何布局?

申万宏源证券表示，白酒板块5月以来表现突出，区域性品牌如古井贡酒、口子窖涨幅居前，区域性名酒的逻辑是受益百元价格带的结构升级(100元向200-300元)，盈利特别是今年一季度有明显改善，因此短期表现突出。当前时点，白酒公司2018年估值已普遍接近25倍，次高端在30倍以上，未来白酒板块的具体细分方向核心要看中长期的成长空间，要更注重2019年-2020年估值，基于1-2个季度的维度做布局。

白酒目前及未来是一个结构化成长的行业(成长集中在中高价格带的名酒)，复苏是一个分化的过程，自下而上最重要的两大因素是品牌和团队，即先天禀赋(全国化的名酒基因)、后天努力(强团队执行力)。

短期来看，华创证券表示，部分区域强势品牌白酒企业，由于结构升级加速，业绩增速加快，迎来估值业绩双升，短期具有较好投资机会。

白酒|强势|效应|避风港|五粮液|再现---傻大方小编总结的关键词

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五粮液(个股资料操作策略股票诊断)

五粮液:18Q1超预期,前景光明

五粮液 000858

研究机构:国金证券分析师:申晟,于杰撰写日期:2018-05-04

五粮液2017年实现营业收入301.87亿元,同比+22.99%;归母净利96.74亿元,同比+42.58%,基本符合预期。18Q1公司实现营业收入138.98亿元,同比+36.8%;归母净利49.71亿元,同比+38.35%,超市场预期。

经营分析

年报收入业绩基本符合预期:收入方面:酒类业务实现280.9亿元,同比+23.7%。其中高价位酒实现收入213.94亿元,同比+22.8%;低价位酒66.98亿元,同比+26.7%。预计17年五粮液主品牌产品受益于16年两次提价及计划外价格执行,平均出厂价格提升在>10%,预计量仍有10%的增长,主要得益于新招商及终端营销转型创新。而系列酒预计17年总计实现收入约80亿元,同比增长接近30%,18年将冲击百亿目标。利润方面:净利率提升4.66ppt,得益于(1)五粮液主品牌提价,(2)行业向好公司大幅降低销售费用投入,销售费用率-7.12ppt。但17年销售税的从严征收使得税金及附加率提升3.67ppt至11.58%,对冲掉了部分毛利率和费用率贡献。

18Q1收入超预期、经销商打款积极,Q2后将大概率进入销售宽松期:根据公司口径,18Q1五粮液回款已占全年任务的50%;而根据一季度报表显示,预收账款57.72亿元,环比17年年底增加约11亿元,证实了18Q1经销商打款积极性较高。Q2后五粮液有望进入销售宽松期。五粮液3月发货主动控制,进入4月发货情况有所提速,与茅台节奏形成错位。我们认为,Q2五粮液有望进入销售宽松期,叠加“百千万”工程的持续推进,公司全年仍有希望实现去年1218规划的上看2万吨、增量20%的发货目标。

定增落地成功捆绑各方利益,管理改善持续推进:五粮液前期非公开发行事项落地,将公司、员工、经销商三方利益深度捆绑。新任董事长李曙光上任之后,围绕战略、品牌、营销等多维度创新,一年来已推动五粮液实现稳步改善。定增事项在制度保障上实现了对茅台的领先,未来依托于公司内部管理改善的持续演进,五粮液有望在未来实现对竞争对手差距缩小。

盈利预测

在不考虑未来提价的假设下,预计18-20年营业收入分别为388亿元/470亿元/550亿元,同比增长29%/21%/17%,净利润为126亿元/155亿元/186亿元,同比增长30%/23%/20%,目前股价对应PE为21X/17X/14X,维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧,提价效果不达预期,影响收入增速

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张裕A(个股资料操作策略股票诊断)

张裕A2016年年报点评:受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长

张裕A 000869

研究机构:国信证券分析师:朱元撰写日期:2017-04-25

受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长

公司2016年实现营业务收入47.18亿元,同比增长1.46%;归母净利润9.82亿元,同比减少4.62%,折合EPS1.43元;经营活动现金流量净额8.9亿元,同比减少22.15%;营收增长主要是受益于西班牙爱欧集团并表收入,公司2016年国外销售2.8亿元,进口占比从2015年的3.62%提高到5.94%。Q4收入9.54亿元,同比减少1.00%,归母净利润1.58亿元,同比增长7.12%,相比于Q2、Q3业绩同比增长率首次转正,主要是费用下降所致。2016年整体毛利率66.60%,较2015年降低0.87pct,与产品结构有关;销售费率提升0.6pct至26.6%,管理费率下降0.2pct,财务费率提升约0.3pct;公司16年分红每10股派息5元,股利分配率为34.89%。

葡萄酒吨酒价格下降11.79%,白兰地量价齐升

公司16年葡萄酒收入同比增长1.13%,16年葡萄酒销量9.9万吨,较15年增长14.64%,但受进口葡萄酒冲击影响,吨酒价格下降11.79%至3.74万元;白兰地销售情况略胜一筹,实现量价齐升,16年白兰地销量4.02万吨,较15年增长0.24%,吨酒价格增长2.29%至2.25万元。行业而言,2016年我国葡萄酒产量113.7万千升,同比下降2.1%;而2016年进口葡萄酒66.84万千升,同比增长14.7%,进口金额达到30.15亿美元,同比增长13.0%。进口葡萄酒大量涌入,将进一步挤压国产葡萄酒市场份额,也对张裕的解百纳和酒庄酒品牌形成较大压力。但同时也要看到,我国葡萄酒行业总量还在较快增长,特别是白兰地和性价比较好的葡萄酒可能出现更快增长,张裕作为国内葡萄酒龙头企业机会与挑战并存。我们也看到公司的进口酒业务在加快布局;同时公司整合和完善营销体系,加快推动白兰地全国销售体系建设。

风险提示:进口葡萄酒持续冲击;自有品牌推广不达预期;海外并购失败风险

葡萄酒行业机遇与调整并存,给予增持评级

葡萄酒行业机遇与挑战并存,公司作为国内葡萄酒龙头企业,实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,大力发展自产中高档葡萄酒和白兰地,加大进口酒营销力度。2017年经营计划实现营业收入不低于49亿元。预计17-19年归母净利润10.60/11.50/12.39亿元,EPS1.55/1.68/1.81元;给予增持评级。

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口子窖(个股资料操作策略股票诊断)

口子窖:徽酒龙头,进入加速升级窗口期

口子窖 603589

研究机构:安信证券分析师:苏铖撰写日期:2018-05-22

兼香型白酒龙头,穿越周期稳健增长。2012年底开始,受“八项规定”三公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借扎实市场基础和良好的消费者忠诚度,销售下滑幅度小,并且居行业率先复苏第一梯队。2013-2015年公司收入、利润复合增长率分别为1.02%和9.91%。公司成功穿越了周期,是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一。2016年以来白酒行业结构性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力。

消费升级助力公司产品结构优化,企业进入加速成长期,净利表现优秀。安徽省是白酒消费大省,近年省内白酒主力消费价格已从50-80元(2010-2012)上移至90-150元价格带(2013-2017),目前200-400元价格带(成交价)正处于快速增长期,收入占比迅速提升。公司定位中高端,口子窖5年及以上价位段产品收入占比80%,口子窖10年、20年正逐步替代口子窖五年、六年成为公司利润核心增长点,价格带的上移使公司全面受益。

大经销商制行之有效,价盘稳,控费能力强。区别于过度扁平化的直控终端模式,公司采取大经销商制,长期合作建立起稳固厂商关系,厂家统一管控力强,经销商开拓维护积极性强,公司最早推出的口子窖5年等产品长期顺价销售,长盛不衰,渠道稳定性强,价盘稳,该模式行之有效。以经销商为主导,由经销商承担渠道费用,因此厂方控费能力强,销售费用率较低,销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平。

省内深厚护城河,省外市场重启初见效。公司最早在省内定位政商务用酒,产品定位在中高档,在高端市场有先发优势,并通过盘中盘模式收获了一批稳固的核心领袖消费者,在安徽市场公司品牌力广受认可,本轮景气公司销售一直居于领先水平,和古井贡酒两者在主流关键价位居于类似“垄断”位置。省外方面,公司已经从收缩调整转为恢复发力,2017年省外已实现双位数增长,2018Q1省外收入增速达到35%,后续有望维持高增长。

投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元,目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价69.38元。

风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期;市场投入加大,销售费用率表现不及预期。

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古井贡酒(个股资料操作策略股票诊断)

古井贡酒:17年业绩积极乐观,值得重点配置

古井贡酒 000596

研究机构:中泰证券分析师:范劲松撰写日期:2018-03-05

核心观点:本轮白酒行业景气度回升阶段,二线白酒中我们持续重点看好古井贡酒,核心在于公司高额费用投入志在扩张省外份额和提升品牌张力,我们认为随着产品结构的上移,前期牺牲的费用终将在利润端逐步体现,2017年古井集团数据反映股份公司全年业绩表现靓丽,净利润有望超出市场预期。我们继续强调重视大众消费升级趋势的崛起,徽酒200元价位产品进入放量增长期,徽酒龙头古井全面受益,这一趋势未被市场充分认知,预计未来公司利润端将步入收获期,利润增速显著快于收入将是趋势。当前古井在二线白酒中收益风险比最高,对应2018年PE仅20倍,利润增速30%以上,值得积极配置,继续重点推荐。

事件:古井销售公司官方平台显示,2017年古井集团全年实现营业收入87.32亿元,较去年同期增长14.79%;实现利润总额16.30亿元,较去年同期增长47.68%;上缴税收28.74亿元,较去年同期增长25.44%。

2017年公司利润增速有望超预期。根据过去几年集团公司与股份公司收入和利润占比情况,我们经过推算预计2017年股份公司收入在70亿元左右,同比增长16%左右,符合市场预期;净利润将超过11亿元,同比增长35%以上,利润增速有望超出市场预期环比实现加速增长。分产品来看,我们预计2017年古井本部收入约63亿元,同比增长约14%,黄鹤楼收入约6.9亿元,同比实现双位数增长(将2016年5月并表前收入考虑在内)。我们在中报和三季报点评中,重点强调公司利润端进入逐步释放阶段,核心原因在于产品价格体系理顺后费用投入的边际效应在提升,同时销售公司调整打款政策,进一步优化公司费用使用效率,目前来看我们的判断正在陆续兑现。

2018年春节动销良好,古井8年继续高增长。根据我们春节前后渠道密集跟踪反馈,2018年一季度公司回款计划占全年的40%,春节回款较为积极,整体动销增速好于去年,主要是年份原浆系列产品结构调整的比较好,合肥市场古井8年等高端产品增速在40%以上,前期省内偏弱的六安市场春节订单也达到3千万元,同比增长明显。2018年公司重点发力200元以上产品,品牌投入聚焦古井8年和16年,我们认为公司正在努力把握消费升级红利,借势将主力价格带逐步拔高来增强整体品牌力。2017年以来年份原浆系列价格带稳步提升,在此基础上,2018年公司积极考核渠道动销,节后省内渠道库存基本保持下2个月以下良性水平,基于目前渠道动销情况,我们预计一季度公司业绩有望继续超预期。

徽酒200元价位进入放量增长期,古井风险收益比突出。站在大的宏观政策背景下,我们认为棚改货币化、大城市人口回流等因素正在加快提高三四线城市乃至县乡市场的居民购买力,继续强调重视大众消费升级趋势的崛起。对于安徽白酒市场,我们认为200元价位已进入放量增长期,产品结构加速升级将显著提升盈利能力,古井作为徽酒龙头将充分受益,这一点市场并未充分认识到。中长期来看,我们认为随着价格带的上移,渠道利润的逐步提高,古井的销售费用率有望稳步下行,利润增速快于收入增速将是一大趋势,若公司治理结构出现改善,未来公司潜在利润弹性将更大。从投资角度来看,当前古井在二线白酒中收益风险比最高,对应2018年PE仅20倍,利润增速30%以上,值得积极配置,继续重点推荐。

投资建议:重申“买入”评级,继续重点推荐。我们调整盈利预测,预计2017-19年公司实现营业收入70.16、85.12、104.53亿元,同比增长16.59%、21.33%、22.80%;实现净利润11.31、15.18、19.65亿元,同比增长36.28%、34.27%、29.46%,对应EPS分别为2.25、3.01、3.90元。我们认为对应2018年,公司合理估值区间在25-30xPE。

白酒|强势|效应|避风港|五粮液|再现---傻大方小编总结的关键词

避风港效应再现强势白酒股受关注 六股蓄势待发

避风港效应再现强势白酒股受关注六股蓄势待发