首支新三板集邮股解禁！持有3年，复合年化收益率仅28% 所谓跨市场套利

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上市，就如西天取经，经过九九八十一难，才有一丝机会修成正果。即便祖坟冒青烟一般的运气，上市前进入，解禁退出，收益如何呢？

复合年化收益率28%，这是新三板第一支成功上市集邮股新天药业（SZ002873）的成绩。集邮一词，来源于一群新三板投资者，他们将拟上市公司股票比做寄往A股的邮票，并戏谑地称呼自己"集邮党"。

新天药业（831215.OC）在新三板停牌前，二级市场均价在22元左右，目前在A股市场价格为52元左右，扣除20%的个人所得税，三年复合年化收益率仅为28%。

这还没完。从2014年到2017年，新天药业净利润从3312.4万元增长到6611.68万元，也翻了一倍，三年复合年化增长率达到26%。

集邮党本想赚跨市场套利的钱，却成了价值投资，赚到了企业内生增长的钱。新天药业集邮党们也别抱怨，科顺股份(SZ300737)上市成功了，上市前进入的股东还套着呢。

所谓跨市场套利，不存在的。

首只集邮股新天药业解禁，复合年化收益率仅为28%

新天药业是一家贵州的中成药制药企业，主要从事泌尿系统疾病类、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售。因为是首家带着集邮党过会的新三板公司，所以倍受关注。

新天药业

公司2014年10月挂牌新三板，2015年6月17日公司提交上市申请，随后停牌。在这之间，公司在二级市场上仅有过41个交易日，27名投资者抓住了最后的上车机会，从二级市场买入，成了集邮党。

2015年上半年，正是新三板的牛市，新三板的股票一票难求。造化弄人，这27名投资者或许是冲着新三板的纳斯达克梦来的，却意外成为第一批集邮党。

2017年5月19日，新天药业成功上市。今天，新天药业发布公告，从新三板上买入股票的投资者将于5月24日全部解除限售。

这批股票解禁的意义是重大的，这意味着集邮策略诞生两年多来，终于到了兑现收益的时候。那么集邮党在新天药业中的收益如何呢？

停牌前新天药业仅有41个交易日，剔除第一天的高价，剩余40天交易均价为22元左右，而5月21日新天药业收盘价为52.32元。上缴20%的个人所得税，持股三年收益率为110.27%，复合年化收益率则为28%。

上市后，新天药业二级市场股价最低跌到36元

这个收益看上去还不错，但却只是和公司的内生增长持平。从2014年到2017年，公司净利润从3312.4万元增长到6611.68万元，三年复合年化增长率为26%。

鲤鱼跳龙门，麻雀变凤凰，新三板变A股，却没有享受到跨市场套利溢价。为什么会这样？买的实在太高，太贵了。

新天药业2014年每股收益0.64元，集邮党买入均价22元算，投资者给出的估值为34倍。新天药业上市开板后，一年来均价为46.52元。以2017年1.07元每股收益来算，估值为43倍。

新天药业新三板二级市场成交在22～24元

这样一算，根本不存在暴利的跨市场套利空间。实际上，如果不是"转板"成功，这么高的估值需要公司未来很多年的成长来消化。一旦某家新三板公司上市被否，复牌股价一般都会先腰斩再说。

金丹科技(832821.OC)就是一个反面例子。2016年下半年，在IPO扶贫概念的刺激下，这家公司创造了43天股价暴涨3倍的神话，市盈率也从2016年上半年的10倍左右涨到停牌前的50.04倍。

2017年12月，停牌一年的金丹科技IPO被否，复牌后连续三个交易日无量下跌，最终暴跌掉74%。

金丹科技没有新天药业那么幸运，2017年净利润相比2016年还下滑了11.30%。目前最新股价为8.6元，而2017年每股收益0.56元，市盈率被打回了15倍。

金丹科技只是一个典型，IPO失败复牌，股价腰斩已经成为常态。奥迪威（832491.OC）、博汇股份（831213.OC）华灿电讯（830771.OC）等数十家公司皆是如此，已成常态。怎么来的，就怎么去，市场就是这么残酷。

集邮两年终成一地鸡毛，科顺股份上市成功还被套

两年前热炒的集邮策略其实已经被证伪了。

IPO概念股估值炒的过高，超过20倍已经成为常态。IPO加速后，以创业板为代表的中小企业估值中枢下降明显，中证1000指数连年下跌。集邮的收益被越压越薄，风险越来越大。

即便成功在A股上市，也远非想象中暴利。读懂君统计了目前转板成功的几只有集邮党参与的股票，比较了它们在三板摘牌前的股价和目前在A股市场的价格，也远非想象中暴利。

收益超3倍的仅两只，沃格光电（SH603773）和合纵科技（SZ300477），绝大部分在2倍左右。

股价均为前复权

当年的集邮党们，冒着巨大的风险，为市场提供流动性，让老股东提前套现，搏来的却是一个并不算高的收益。

"南京证券三板停牌时6块多，转板到主板发行价才3.7元，一年后能不能到6元？"。"科顺防水停牌前14.8元，现在14.5元。"一位曾经的集邮党，用这两只股票向读懂君证明，集邮不仅没有想象中暴利，还可能惨亏。

而他本人持有的IPO概念股，甚至连一只过会的也没有，"我已经讲不出来了，亏得惨不忍睹。买的IPO票没有一只过会，还有好多已经撤回了。"

相比过会，IPO被否或者撤回才是集邮股的常态。2015年来，成功"转板"的新三板企业仅34家，而选择主动终止IPO的企业达到了48家，2017年以来被否的企业也有21家。

成功"转板"的公司中绝大部分并无外部投资者，而主动终止或IPO失败企业中潜伏的集邮党则比比皆是。复牌暴跌，是几乎所有撤回企业逃避不了的宿命。这些企业复牌后都逃不过腰斩的命运。

"当前的IPO撤回潮已经充分证明集邮概念是个伪概念，是个失败的投资策略。投资者之前绝大部分集的邮都成了雷，一个个在投资者的账户里炸响"，南山资本创始人周运南曾这样总结。

当初二级市场集邮党越多的公司，现在跌起来越不留情面。"没事别集邮，买理财吧！"这是一位集邮党留下的感叹。

文 | 王勇赵天晨

注：我是读懂新三板王勇，交流可加微信ironyfate，劳请备注姓名、公司、职位。

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